事件：公司发布2017年年报，实现归属于母公司股东净利润322.53亿元，同比增长68.6%，对应EPS为1.13元/股；归属于母公司股东净资产3209.33亿元，较年初增长5.7%，对应BVPS为11.35元/股；寿险新业务价值601.17亿元，同比增长21.9%；期末内含价值7341.72亿元，较年初增长12.6%，对应EVPS为25.97元/股；每股分红0.4元（含税），分红率35%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】    
        投资要点：    
        投资收益兑现+准备金补提改善驱动业绩增长，剩余边际规模可观：公司全年业绩增长68.6%，主要系总投资收益同比增长19.3%至1290.2亿元（息类收入稳定增长+公允价值变动损益大幅增加），全年净投资收益率、总投资收益率为4.91%、5.16%，分别同比提升25、55个BP，考虑浮盈/浮亏后的综合投资收益率为4.54%，低基数下同比大幅提高211个BP。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，第四季度准备金补提对账面利润的负向贡献大幅减缓，全年减少税前利润90.23亿元，同比下降39%。公司年末剩余边际规模6079.41亿元，同比增长18%，未来逐年摊销将有力保障寿险利润稳定释放。分业务板块来看，寿险业务同比增长99%至293.15亿元（投资+准备金驱动），占比70.3%，健康险、意外险占比分别为7.8%、1.3%。    
        保费结构继续优化，首年期交+续期拉动，个险渠道贡献核心价值：1）长险新单保费中，期交业务1131.21亿元（其中十年期及以上期交业务660.03亿元，占比升至58%），同比增长20.4%，比重进一步提升7.71个pct.至64%，续期保费同比增长28.9%至2881.06亿元，续期拉动总保费增长18.8%。分险种来看，健康险新单保费同比增长27%至408.45亿，保障业务强劲增长。2）全年NBV同比增长21.9%至601.17亿元，增速小幅超预期，其中，个险渠道贡献比重88.4%，其按首年保费计量的新业务价值率47.2%。此外，NBV推动内含价值增长12.6%至7341.72亿元，增速相对低于同业主要系投资回报偏差、市场价值和其它调整等因素负贡献。    
        2018年预计利润保持高增速+NBV增长趋缓，稳健经营提升价值：2018年以来，受监管新环境叠加银行理财产品收益率上行等因素影响，储蓄型保险产品吸引力下降，寿险开门红新单保费普遍下滑，结合考虑同比高基数，预计公司NBV增速将显著趋缓。长期而言，考虑公司拥有国内规模最大的寿险代理人队伍，年末个险销售队伍达157.8万人，较年初增长5.6%，同时季均有效人力同比增长29.8%，队伍质态向好，同时银保渠道销售队伍较年初扩张43.9%至33.9万人，且银保保险规划师的月均举绩人力同比增长11.3%，预计公司寿险主业仍将保持稳健增长。    
      投资建议：公司利润增速领先行业，保费结构近年来不断优化，投资收益率亦有所改善，长期而言寿险主业有望稳健发展。预计公司2018、2019年NBV增速分别为4.5%、12.5%，目前A股、H股估值分别仅为0.9、0.62倍2018PEV，长期而言具有低估值优势，维持公司"买入"评级。    
        风险提示：1）寿险新业务保费持续下滑；2）寿险NBV阶段性负增长；3）长端利率触顶后快速下行；4）蓝筹股大幅回调影响投资收益。