事项：
　　公司于近日发布年报并复牌，2017年公司实现营收40.77亿元，同比增长75.92%，归母净利润4.36亿元，同比增长30.05%，公司业绩快速增长主要来自AWS云计算业务的快速发展及IDC项目的稳步推进。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时公司发布2018年一季度业绩预告，预计实现归母净利润1.3亿元-1.5亿元，同比增长51%-75%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）国信证券通信团队精选出市场对光环新网最关注的十个问题，结合我们的理解作一浅析，供各位投资者参考，有不足之处欢迎批评指正。
　　评论：
　　光环新网是国内规模最大的第三方中立IDC服务商之一，近年来随着自建IDC项目的陆续投产，公司内生增长步入快车道；同时作为国际云计算巨头亚马逊AWS北京区运营商，云牌照落地后，业绩有望受益于AWS业务的快速发展；我们看好公司在互联网基础设施领域的领先地位，以及向云计算轻资产转型的发展战略。预计公司2018-2020年营业收入分别为67/104/143亿元，归母净利润分别为6.9/10.2/13.8亿元，同比增速为58%/49%/35%，当前股价对应动态PE为37/25/18倍，维持“买入”评级，建议重点关注：
　　核心问题分析
　　1、公司目前运营的数据中心情况及未来投产计划？
　　截至2017年底，公司规划的机柜合计约4.4万个，其中已投产可供销售的机柜约2.8万个（包含代运营项目和太和桥项目）。2017年，公司新投产的机房包括燕郊二期、上海嘉定一期、酒仙桥扩建项目和太和桥项目。预计2018到2020年每年将会向市场投放5000-6000个机柜。
　　2、AWS北京区2017年营收规模及对公司贡献的收入情况？
　　由于2016年8月份之后，AWS北京区的收入均确认在光环新网利润表里，2017年公司云计算业务收入28.71亿元，剔除无双科技贡献13.40亿元，考虑到中金云网和公司自身的云产品规模体量都还比较小，AWS中国区2017年规模约为15亿元。
　　按照公司与AWS之前达成的分成模式，公司在收取IDC、带宽等资源服务费及运维销售费用后，剩下的部分将通过技术服务费的形式支付给AWS，2017年年报披露，云计算及相关服务支付技术服务费约11.75亿元，因此我们预计AWS单一客户，2017年为公司贡献的收入在3.25亿元左右。
　　3、AWS与阿里云的收入规模、客户及产品对比？
　　由于阿里巴巴和亚马逊财务报告中对于财年周期定义不同，为了便于比较，我们选取同一时期各自收入情况进行横向比较分析（如2017Q4指2017年10月1日至2017年12月31日的）。AWS最近四个季度营收达到175亿美金，同期阿里云的收入为112亿人民币。但从增速来看，AWS同比增速逐渐放缓，目前维持在40%-50%之间，阿里仍保持爆发式增长，连续11个季度，同比增速维持在约100%以上。
　　从客户角度来看，AWS国内客户以互联网公司、电商及电信类企业为主，阿里云用户则相对分散，涉及金融、电力、互联网等多个领域。
　　从价格来看，同样级别的产品，AWS比阿里云定价均高一些。我们认为，主要原因在于AWS作为全球云计算龙头，在技术和产能性能方面具有一定领先优势，从而产品具有较强议价能力。
　　4、AWS在北京和宁夏两个区域机柜、服务器规模情况？
　　AWS现在有18个物理区域和54个可用区。在国内目前有两个物理区域，分别是北京和宁夏。在北京租赁了三个机房，分别位于燕郊、亦庄和廊坊，总体机柜规模在3000个左右；AWS在宁夏也有三个机房，分别位于中卫工业园、迎水桥和宣和寺口子。三点总占地面积923亩，项目首期投资15亿元，安装服务器3.5万台。
　　5、北京市场目前IDC租赁价格及变化趋势？
　　北京区域目前IDC市场价格保持比较平稳的态势。根据收购科信盛彩收预案，可以看到北京区域目前IDC租赁最新价格情况如下表所示：
　　与前几年相比，IDC租赁市场价格有所下降，但2016-2017年市场价格相对比较平稳，我们认为跟北京区域IDC项目监管趋严有关。2016年4月，北京市出台的《北京市新增产业的禁止和限制目录（2015年版）》指出，北京城六区内严禁新建扩建任何形式的数据中心。因此使得区域内的数据中心项目稀缺性明显上升，进而价格得到稳固。
　　6、公司拿到云牌照对开展云业务有何实质影响及与AWS最新分成模式？
　　互联网资源协作服务（IRCS），是工信部发布的《电信业务分类目录（2015年版）》中规范的一类新的电信增值服务，指利用架设在数据中心之上的设备和资源，通过互联网或其他网络以随时获取、按需使用、随时扩展、协作共享等方式，为用户提供的数据存储、互联网应用开发环境、互联网应用部署和运行管理等服务。规范实施后，所有云计算厂商需要获得互联网资源协作服务许可，才能经营相关云计算业务。因此，在未获得互联网资源协作服务许可（即云计算牌照）之前，公司是无法拓展新的用户，原有业务需要公安部、工信部等相关部门评测和验收，通过后，获得业务许可，便可以拓展新的用户。
　　获得云计算牌照之后，公司与AWS在不断沟通，分成模式也有一定变化。目前，公司从AWS获得的利润主要来自四个方面：第一，数据中心基础设施投入的利润；第二，购买AWS经营性资产的投资回报；第三，销售及推广服务的分成；第四，数据中心运营管理及其他增值服务（带宽、客户备案、信息检索）带来的利润。
　　7、光环新网与AWS合作没有排他性，是否有其他合作方加入的可能？
　　从AWS北京区的运营协议来看，合作确实没有排他性，协议初始期限是自2016年7月30日起两年，期满后自动续展一年，以此类推。但我们认为双方的合作具有比较强的粘性：第一，AWS自2013年12月进入中国市场以来，就一直跟光环新网合作，历经4年多磨合期，公司能够较好满足AWS在国内的各方面个性化需求；其次，AWS开展的计算在国内属于电信增值服务，需要相应业务许可，而申请业务许可，需要测评、验收等多个流程，时间漫长，如果寻找新的合作伙伴，需要重新申请许可等，面临较高时间成本。
　　8、AWS北京区和宁夏区的定位有何不同？
　　在宁夏建立新的区域是AWS出于对“两地三中心”结构的考虑，需要在相隔几百公里之外有一个区域互为容灾备份，之前北京区和东京区是互为备份的两个区域。由于国内监管，AWS北京区需要跟国外进行隔离，宁夏政府也非常欢迎AWS，所以选择了宁夏作为新的区域，与北京区互为灾备。宁夏区目前由当地的西部云公司来运营，两边是独立运营，但是统一销售，由公司来主导。
　　9、全球和国内云计算市场规模及行业格局情况？
　　2017年9月28日，据Gartner发布的《2016年全球公有云报告》统计，截至2016年底，全球IaaS公有云市场中，AWS以44.1%的市场占有率位居全球首位，排名前五名的公司还有Microsoft、Alibaba、Google和Rackspace。
　　从增速来看，阿里云、Google和Virtustream的增速都超过100%，Rackspace、DimensionData等增速相对较慢。前五大云厂商的市场份额合计达到58%。
　　从国内市场来看，据IDC统计，2017年上半年，国内IaaS市场排名前五的公司分别为阿里云、腾讯云、金山云、天翼云和Ucloud。AWS中国区2017年上半年的营收约6亿元，处于腾讯云和金山云之间，预计位于第三位。
　　阿里云以5亿美元的营收占据国内IaaS市场约47.6%的份额，遥遥领先其他厂商。国内前五大厂商的市场份额合计超过75%。
　　10、光环新网2018-2020年业绩拆分？
　　公司业务主要分为云计算及相关服务、IDC及增值服务、IDC运营管理服务、互联网接入业务及其他。其中目前占比最高的是云计算及相关服务，占比超过70%。我们假设：
　　云计算及相关业务：获得牌照后，AWS业务在国内拓展顺利，我们保守预计2018-2020年公司云计算业务分别保持80%/60%/40%增速增长；
　　IDC及增值服务：公司每年向市场新投放5000-6000个机柜，顺利实现销售，并在第二年为公司贡献利润，我们预计2018-2020年公司IDC及增值服务保持40%/40%/35%增速增长；
　　IDC运营管理业务和互联网宽带接入业务2018-2020年保持平稳发展。
　　我们看好公司在互联网基础设施领域的领先地位，以及向云计算轻资产转型的发展战略。预计公司2018-2020年营业收入分别为67/104/143亿元，同比增速为65%/54%/38%；归母净利润分别为6.9/10.2/13.8亿元，同比增速为58%/49%/35%。