明年经济二次探底的可能性不大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】日本和美国历史的经验都显示,刺激政策退出后,经济是否会二次探底关键在于出口或私人需求能否及时跟上,我们的判断是未来两个季度出口出现相对较为明显的复苏;大约明年二季度后,私人投资将出现趋势回暖,原因是私人投资滞后于销售净利率一年左右。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因此,经济在明年二次探底的可能性不大,但会经历一两个季度的扁平化复苏过程。
地产和经济之间的关系将发生变化:地产带动经济复苏将转变为经济复苏后带动地产。这意味着地产仍然有再次复苏的可能性,而且将随着出口和私人投资的复苏而复苏,其程度将明显小于上半年靠货币刺激式的快速反弹,但其周期会拉得更长也会更加健康,我们预计年底至明年地产景气会进入温和回暖过程,7 月份以来的地产景气回落可能在未来两个月内逐渐寻底。
CPI 转正有利于降低真实利率刺激地产景气回升和私人投资复苏、强化居民储蓄外流。CPI 转正后会降低真实利率,有利于房地产景气的温和回升、有利于降低资本成本刺激私人投资的复苏;CPI 转正后居民储蓄增速下降会更加明显,流动性会得到补充。目前市场普遍的预期是四季度中旬前后CPI 会转正,上述效应将在年底至明年一季度间逐步发挥作用。
市场:四季度至明年一季度之间出现一波反弹行情的可能性较大。原因:第一,出口未来两个季度有望明显复苏,修正经济复苏预期;第二,四季度CPI转正后储蓄分流相对明显补充流动性;第三,明年一季度有可能出现新一波信贷高峰,至少是环比明显回升;第四随着出口复苏和CPI 转正,地产景气趋势有望在年底后出现温和回暖。市场反弹的强度和持续性将取决于真实复苏的力度、以及CPI 转正后居民储蓄外流的程度。
配置:银行地产、下游和上游。我们选取了历史上日本、美国经济复苏过程中环比减弱、同比上升的阶段,发现银行、下游和上游行业通常表现较好。结合这些历史经验和我们上述的分析逻辑,我们建议超配银行地产、下游(汽车、电子、工程机械和日常消费品)和上游(煤炭、有色)。需要解释的是,我们之所以认为上游比中游原材料更值得超配,原因是在经济温和复苏阶段,中游和上游的需求都比较温和,但上游的产能供给状况要明显优于中游,只有在经济强复苏阶段,中游原材料的弹性优势才会显现。