投资要点:
车市步入缓增长新常态,零部件行业困局待解
国内汽车销量于2001-2010年10年间实现了25.3%的超高年复合增速,以2011年为节点行业增速中枢下一台阶,2011-2017年复合增速7.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着汽车保有量提升,需求增长动能减弱,未来5-10年汽车销量复合增速或降至3%左右,过去源于整车高景气带动零部件高景气的行业生态正悄然改变。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而彼时零部件企业并未乘着"最好的时代"一举突破规模较小、集中度较低、核心技术缺乏及附加值较低等问题,行业成长困局与价值困局待解。
沿"市占率扩大+价值量提升"双路径,零部件企业破局立势
未来有望在激烈的市场竞争中脱颖而出的零部件"明日之星"将是逐步走出成长困局与价值困局的企业。我们创新地从市占率与附加值两个维度分析了国内零部件行业的竞争格局,发现福耀玻璃是国内屈指可数的在成长与价值维度都绝对领先的企业,其汽车玻璃国内市占率60%,全球市占率20%,近三年加权ROE 22%。我们认为,可沿市占率提升和价值量提升的双成长路径探寻零部件企业新的增长动力,力求破局立势,打造走向世界龙头的零部件企业。
寻找下一个福耀:自主车灯龙头星宇股份
福耀玻璃通过专注单一产品领域,不断提升市占率的成长路径发展壮大,这一成功模式可在星宇股份上得以复制。星宇具备与福耀相似基因:1)同样极致专注单一产品领域。2)单车价值量高,具备通过提市占率发展壮大的先决条件。福耀单车价值量700-1000元,星宇1000-1500元,且随着车灯LED化升级,单车价值量将提升至2000元以上。凭借专注经营,精益管理,高产品性价比以及优异的响应能力,星宇车灯市占率有望由当前的8%提升至20%,有望成为下一个福耀。
打造中国的"博世"们:华域汽车+均胜电子
单车价值量提升的成长路径是打造以博世为代表的零部件"大象"的必由之路。华域汽车和均胜电子有望打造成为中国的"博世":1)华域胜在规模。凭借单车价值量提升的成长路径,公司规模不断扩大,2016年营收179.2亿美元,国内第一,世界第十五,市值全球第十一,对标世界巨头。当前公司海外业务占比23.0%,远低于博世、佛吉亚、法雷奥等巨头,国际化将成为公司走向全球龙头的最强驱动力。2)均胜赢在门槛。公司深度布局主被动安全、BMS、HMI等技术壁垒较高、国内少有玩家的控制电子领域,为公司带来更优的竞争格局与更高级别的进口替代潜力。预计至2020年,国内汽车电子市场规模超9000亿元,率先拿到核心汽车电子门票的均胜将充分享受万亿市场红利,逐渐成长为世界零部件巨头。
道阻且长,行之将至,自主零部件崛起正当时
自主零部件发展至今,除已走出成长困局与价值困局的绝对龙头外,仍有部分尚需时间打磨的细分行业龙头。从竞争格局与成长潜力的长远视角来看,我们认为德赛西威、拓普集团、宁波华翔、精锻科技、双环传动、继峰股份、岱美股份、宁波高发、银轮股份等一批优质零部件企业有望披荆斩棘,全面崛起。
风险提示:宏观经济运行不及预期;汽车行业景气度不及预期;零部件企业产品与客户拓展不及预期。