06 年利润增速显著高于销售收入的增长速度
2006 年公司实现主营业务收入10.03 亿元，同比增长13.26%；主营业务
利润2.21 亿元，增长18.60%，毛利率22.57%，比去年高1.06 个百分点；
净资产收益率从05 年的12.68%提高到14.21%；实现净利润1.20 亿元，
同比增长27.30%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利润增速显著高于销售收入的增长速度，显示了公司的
盈利能力在继续增强。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全年共实现EPS0.63 元/股，基本符合我们的预期。
  成本优势逐步显现
虽然06 年面临产品价格上涨乏力，电费、煤价上涨等诸多问题，但随着公
司一系列技改措施的实施，公司的成本优势逐步显现，尿素产品的毛利率
从05 年的10.07％上升到13.07%；硝酸铵的毛利率也从05 年的27.06%
上升到27.96%，带动了整个公司毛利率水平的提高。随着公司Shell 煤气
化装置的逐步运转正常，公司的成本优势将愈加凸现。
  财务分析
公司的应收帐款、存货分别比05 年增加477.2%和48.0%，应收帐款周转
率和存货周转率分别从05 年的8.94、110.54 降低到6.79 和21.07。应收
帐款主要是由于公司对产品销售进行了新的布局，在12 月份春运之前加大
了对广东市场硝酸类产品的供应力度，造成应收帐款上升；而存货则主要
是原材料储备从1389 万元增加到4022 万元，同时钾肥子公司的存货并入
上市公司。应收帐款、存货周转率虽然下降，但公司仍保持了较好的现金
流，经营性现金流达到1.33 亿元，增长41.13%，表明公司的应收帐款和
存货增加仍在可控范围之内。
  Shell 煤气化装置运行较正常，但负荷仍偏低
自07 年1 月4 日投料试车成功以来，柳化股份的Shell 煤气化装置一直较
为良好，但负荷率一直较低，保持着60～70％的负荷水平。而且由于空分
部分出现些许问题，整个装置暂时处于停车检修状态，不过这个问题并非
核心的煤气化装置的问题，而是相关配套设施的问题，应该能够较快重新
点火。下一个要解决的关键就是在负荷提高前提下装置的稳定运行问题，
我们会密切关注公司Shell 装置的最新进展。
  维持“推荐”的投资评级
虽然公司的Shell 煤气化装置仍存在负荷较低等问题，但在我们之前的盈
利预测中，已经考虑了开工初期，负荷率可能会比较低的因素。另外进入
07 年国国际尿素价格持续上涨，美国海湾大颗粒尿素FOB 价格已经从年
初的312.5 美元/吨上涨到362.5 美元/吨，国内不少厂家开始积极准备对外
出口，尿素的出口将大大缓解国内尿素产能相对过剩的压力，对国内尿素
的价格形成支撑，尿素的市场前景可能要好于之前的预期。