短评:
􀂄  Q:  既然策略看空市场，为什么超配航运这一牛市子行业？
􀂄  A:  我们超配航运，特别是干散货航运（中外运航运  368  HK,  Outperform,  TP:  4.2HKD）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】干散货航运股的表现除了与大盘密切相关，还受到运价指数BDI  的影响，我们看好四季度BDI  的反弹。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  中外运航运的盈亏平衡点低，盈利能力强，估值水平低，是攻守兼备的投资标的。
􀂄  Q:  按照自上而下的观点,我们对出口相对悲观,为什么还看好BDI  的反弹？
􀂄  A:  BDI  是干散货运输的价格指数，干散货包括铁矿石，煤炭，粮食等。大宗商品的运输量与中国的出口并没有直接的关系。我们看好BDI  反弹的主要依据包括：1）季节性因素，2）全球钢铁生产商开工率的上升，3）中国铁矿石贸易商继续囤积铁矿石。
􀂄  Q:  国内的航空公司在过去十年为投资者带来了损失，为什么还要推荐国内航空股？
􀂄  A:  过去的十年里，南航和东航实现了累计亏损，换句话说毁灭了价值，国航还是为投资者带来了收益的。  整个行业亏损的主要原因包括：1）运力过剩长期压制票价水平，导致增收不增利。这一部分是航空公司自身管理效率有待提高，另一方面是为了平衡贸易顺差作了一些牺牲。2）持续的整合需要时间磨合。我们认为这两点在未来都有所改观，民航总局引导航空公司合理配置运力，另一方面，随着东航上航合并的宣布，三大航的格局基本完善，未来的并购和整合明显减少。运力的合理控制，国内航空公司管理水平的提升都将遏制恶性竞争，进而提升航空公司的盈利水平。我们推荐管理水平最高，国内外航线发展均衡的中国国航作为投资标的。
􀂄  Q:为什么国航四月份后的股价表现趋弱？
􀂄  A:  国航的股价在三四月份有了良好的表现  ，我们认为是市场逐渐认同了航空公司今年能够盈利的观点，股价得到了修正。市场并没有认识到中国航空业发生的上述变化，进而给予的估值水平一直不高。然而我们认为民航行业发生了上述显著的变化，这些变化将导致航空公司能够把国内繁荣的航空需求转化为利润，因此我们建议投资者增持中国国航（753  HK,  Outperform,  TP:5.2  HKD）。