事件：3 月23 日百联股份公告其董事会决议公告，通过了《关于收购上海百联中环购物中心有限公司51％股权的议案》和《关于收购上海建配龙房地产有限公司51％股权的议案》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】议案需提交股东大会审议。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中前一个议案是市场近日来比较关注的内容，也是公司股价过去两天出现大幅拉升异动的主要原因，其具体操作为：以1865 万元购买公司控股股东百联集团持有的上海百联中环购物广场有限公司2％的股权（属于关联交易）；以
45963 万元收购上海德泓投资有限公司持有的上海百联中环购物广场有限公司49％的股权。
简评：此次收购短期难以带来利润，但对百联股份连锁百货经营的长远意义是积极的。而最为重要的一点是，本次收购提升了市场对百联集团资产整合以及持续注入资产进百联股份的预期。
  中环购物中心在此次收购之前的股权比例为百联集团持有51％，上海德泓投资持有49％，收购完毕之后的股权结构为百联股份持有51％，百联集团持有49％。实际上可以理解为上海德泓完全退出，百联实现完全控制，其中百联股份以51％的股权而有并表权。此前，百联中环购物中心项目还因为上海社保案借款问题被媒体广为关注，此次被百联全面收购我们猜测相关问题可能已经得到一定安排。上海百联中环购物广场位于上海市普陀区真光路，截至2006 年12 月31 日，资产总额27.5 亿元，负债总额18.1亿元，净资产9.325 亿元（以上数据未经审计），以此对应，此次收购价格应该是在净资产的基础上完成的。中环购物
广场位于普陀区沪宁高速与中环线交会处的真北商贸圈，商业建筑面积25 万平米左右，目前是上海最大的购物中心，也是百联集团旗下业态最齐全的社区型购物中心，包括卖场超市（世纪联华）、百货（东方商厦、妇女用品商店）、专业专卖（第一医药、第一百货家电数码城）等，此外，餐饮、娱乐、休闲也占有相应的面积。该购物中心于2006 年底开业。
  我们认为，公司此次收购扩大了百联股份在上海市场的占有率，并有望集中体现公司在连锁百货（购物中心）领域的规模效应。但由于百联中环购物中心2006 年底才开业，且整体投资额较大，因此短期之内难以以利润的形式体现在财务报表中，甚至还可能短期亏损。
我们判断，此次收购最积极的意义在于给了市场对百联集团整合商业类资产的预期，包括百联集团向百联股份注入资产的预期。而实际上，百联集团旗下商业类资产众多，其中目前利润最丰厚的当属第一八佰伴另外36％的股权（百联股份目前拥有64％，而第一八佰伴年利润超过2 亿元）。表1 是我们总结的目前百联集团旗下购物中心项目和储备，建筑面积超过60 万平米。除此之外，我们目前对百联股份2006-2008 年EPS 的预期仍旧为：0.245 元、0.320 元和0.425 元，表2 是此前我们对百联股份各门店净利润的分拆预测。
  估值与投资建议：公司仍旧是可长期战略配置的品种，出于资产注入预期带来的溢价考虑，我们继续维持“增持”评级，调高目标股价至15 元。
  我们认为，虽然从PE 的角度，百联股份目前的股价已经处于合理价值区间范围之内（给予2008EPS 以30 倍的PE，上下浮动10%，得出其合理价值区间为11.48－14.03 元），但考虑到未来资产注入的预期，百联股份做为国内商业龙头较强的招商能力，百联股份旗下商业资产明显的RNAV（参见表3，在不考虑百联中环广场进入，并在相对谨慎的假设调价下，RNAV 为15.07 元），以及百联股份内在经营效率提升的潜力等原因，我们仍维持“增持”的投资评级，调高目标股价至15 元以上。