我们在上周的报告中提到两家上市公司的利润驱动逻辑，并认识到两家企业的一系列扩张、剥离行为会强化、持续这种逻辑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们以南宁糖业为例，讨论糖价牛熊周期中股价的具体表现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        从周期看，糖价上涨周期内股价全部录得涨幅；从幅度看，股价的波动远高于糖价的波动；从历史的股价顶底来看，股价的底部与糖价的底部存在差异，提前、同步、延后都会发生，我们认为这与业绩在周期内的波动、贝塔的干扰都有关系；股价的顶部与糖价的顶部密切相关（预测糖价顶部至少可以帮助投资者卖在股价的次高点）。
        "涨幅"由什么决定？我们认为是"存货"（上市公司季报），它既决定了整个周期内的涨幅，也决定了周期内最大涨幅的贡献时段。糖价上涨是由全国供应（产量+进口）下降推动的，如果南糖产量与全国供应同步下降，那么其涨幅有限，如99/00-00/01；如果全国供应下降未波及南糖（或减产不大），那么它将获超预期收益，如03/04-05/06以及14/15-16/17。从产业逻辑看，"供应因何下降"决定着南宁糖业与中粮糖业的表现差异。
        股价超跌了吗？股价表现预支熊市预期。5亿公司债缓解流动负债但加大长期负债压力--可视为2016年并购英糖投入，但英糖产能暂未划入上市公司资产，净资产水平有大幅提升的空间，对比历史数据，低于1.6的PB逐步显现安全边际，但寻找股价的真正启动点，还需要关注糖价转牛带来的业绩回暖。
        我们之前反复提及，糖价的第一个可能拐点是2019年末，而糖业股第一个可能的时间拐点，我们倾向于2018年年末。