华谊兄弟是我国唯一一家集电影、电视剧和艺人经纪三大业务为一体的民营影视娱乐企业,具有完整产业链。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近年来公司以“精品定位”拍摄出多部成功的商业电影和高品质电视剧,品牌形象已深入人心,基石渐稳,与此同时公司发展已步入快速成长期,06-08 年营业收入复合增长率81.4%,净利润复合增长率70%,均远高于行业平均水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
电影市场空间广阔,华谊已占先机。03-08 年我国电影票房收入复合增长率为40%,08年底规模已达43 亿元,但我国人均票房收入仍仅为3.3 元,远低于美国的10 美元,我国票房收入增长潜力巨大。华谊兄弟在市场竞争中已经占得先机,凭借《集结号》、《功夫之王》、《非诚勿扰》等优秀商业大片,06-08 年公司累计票房收入在国内企业中排名第二位,仅次于中影集团。伴随而来的是公司电影收入的爆发式增长,06-08年复合增长率93.1%,远高于国内票房40%左右的增速,毛利率也在50%左右的高水平。
电视剧市场竞争激烈,华谊后发制人。目前我国电视剧市场呈现出饱和趋势,行业内企业数量众多,08 年底国内共有3,343 家机构取得广播电视节目制作许可证,竞争激烈。06 年华谊整合内部艺人资源才进入电视剧领域,相继推出《士兵突击》、《我的团长我的团》、《最后的99 天》等精品电视剧,在此基础上08 年公司电视剧收入迈上一个新台阶,规模突破亿元,同比增长30%,毛利率达到38%,均高于行业均值。
艺人经纪强势地位无法撼动。艺人经纪服务市场供过于求,但知名艺人仍集中在少数公司手中,他们是经纪业务高利润率的保证。截止3 季度末华谊子公司时代经纪已拥有李冰冰、周迅、黄晓明、张涵予、陆毅、邓超、王宝强等85 位当红艺人,数量位居国内第一,预计09 年底签约艺人有望达90 人,10 年超120 人,强势地位将得到巩固。
此次公司拟首次公开发行 4,200 万股(占发行后总股本25%),募集资金6.2 亿元,主要用于补充影视剧业务营运资金,若募集资金量超预期,公司将运用超额部分投入影院项目。资金到位后将打开一直困扰公司的资金瓶颈,盈利能力将显著增强,预计届时公司影视剧产量翻番,即电影年产量6 部,电视剧年产量600 集以上。影院项目实施后十年内可累计实现收入16.2 亿元,利润总额2.25 亿元。
预计公司 2009-2011 年营业收入复合增长率46%,净利润复合增长率48.6%,按照发行后总股本1.68 亿股计算,每股收益分别为0.49 元、0.94 元、1.33 元。7 月份以来上市的中小板27 家公司平均发行市盈率为38.8 倍,而创业板上市公司平均发行市盈率为52.7 倍,高于中小板13.9 倍。目前传媒板块A 股上市公司09 年平均动态市盈率为41.5 倍,10 年为33.3 倍。我们认为由于华谊兄弟为国内首家上市的影视制作企业,应享有一定程度溢价,预计华谊兄弟上市首日目标价格为31.3-39.0 元,对应2010 年市盈率为33.3-41.5 倍。公司股价经上市调整后,有望回落至23.8 元,对应09 年PEG为1 倍,PE 48.6 倍,届时投资者可积极介入。