古越龙山2006 年实现主营收入7.32 亿元，主营利润2.17 亿元，净利润3233 万元，分别同比增长25.41%，20.11%和24.19%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】EPS 为0.139 元，略高于我们的预测，分红方案是每10 股派2 元现金（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司06年业绩高于市场预期，一方面是黄酒业务的繁荣，另一方面是氨纶市场在06 年底行情暴涨，公司获利增加。
      黄酒业务
      自2001 年以来，黄酒的产量增速基本都维持在5%以上，而整个行业的收入和利润都保持了10%以上的增长。一方面说明了黄酒整体行业的向好发展，另一方面收入和利润高于产量的增速也说明了黄酒档次的提高，中高档产品比例的加强。古越龙山近几年逐渐向“海派”黄酒学习，发展中高档黄酒产品，陆续开发5 年、8 年等陈年酒，旗下逐步形成较完善的高、中、低档产品线；加大了广告宣传力度，借助央视平台强势营销，自05 年开始与央视
进行了三年战略合作协议，06 年中标金额逾8000 万（实际支付有优惠）。行业的热潮和公司营销的加强，使得公司在06 年黄酒收入达到6.76 亿元，同比增幅21.42%，远高于行业平均水平。
      公司的收入和利润仍然大幅增长，但06 年毛利率却相对于06 年有所下降，我们认为原因有以下几点：1、黄酒原材料——糯米的价格涨幅较大；2、激烈的市场竞争导致公司在营销方面对经销商会有所返点；3、低档酒销量增加，一定程度上压低了毛利率。未来公司将把发展重心转移到中高档酒，届时，原材料成本的影响将微乎其微，利率有进一步提高的空间。我们认为黄酒行业的发展刚刚起步，未来仍有巨大的增长潜力，而古越龙山凭借自身巨大的库存、全国性的品牌、营销网络的逐渐成熟等优势，将能够继续维持在行业中龙头的地位。而且公司在2007 年1 月份携手华泽，合作开发4 个新品：30 年陈酒、40 年陈酒、50 年陈酒和屋里厢老酒。此次合作集合了古越龙山的品牌、资源优势以及华泽集团的营销优势，双方具有很强的互补性。我们看好双方的合作前景。
        氨纶业务
        由于氨纶市场的持续不景气，公司投资的龙山氨纶近几年亏损额陆续增加。但2006 年下半年，商务部反倾销裁决落定，氨纶价格随之反弹。龙山氨纶第四季度也扭亏转盈，但由于前三季度亏损额较大，06 年全年仍然亏损2259 万元，而古越龙山以权益计，承担亏损1694 万元，减少EPS0.07 元。
      另外，自2006 年1 月1 日起，龙山氨纶房屋建筑物的折旧年限由原来的20 年增加为40 年，机器设备的折旧年限由原来的10 年增加为14 年，因会计变更，导致06 年龙山氨纶少计提折旧951 万元，增加合并利润总额916 万元。目前虽然氨纶行业炙手可热，盈利情况较为理想，但这并非公司经营优势所在。据我们了解，公司仍未改剥离氨纶初衷。我们认为这有利于公司未来集中精力做大做强黄酒业务。我们仍然预期公司于07 年上半年剥离氨纶，并可获得投资收益。
        投资建议
        总体而言，在目前氨纶行情高涨的情况下，我们认为公司会以此契机剥离氨纶业务，专注于黄酒主业。由于低效资产的剥离以及自身营销的加强和品牌效应，我们预计公司原有黄酒品种会出现较大增长，而与华泽集团的合作不仅能够打开高端酒市场，而且能够促进古越龙山自身酒种的销售。我们认为07 年是公司业绩大幅改善、突飞猛进的一年，未来公司业绩能够实现持续高速增长。我们预计公司07-09 年EPS 分别为1.05 元，1.71 元和2.83 元，目前的估值极具吸引力，股价未来上升空间巨大，我们维持对公司“最优-1”的投资评级。