  09  年的万科增长得比较轻松。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于万科的行业地位，市场对其增长方式的关注点更多聚焦在规模上，但在09  年需要重新审视万科的增长方式，由于横向发展战略已经基本达到目标，万科的管理资源不会被继续摊薄，公司今年将更多呈现内涵式增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）相比单纯依赖规模的提升，今年万科的增长显得比较轻松。
  09  年万科会由于费用控制实现内涵增长，但长期领跑的优势在哪里？
  现有项目是其价值基础。万科储备项目的平均楼面地价为2404  元，我们预计09  年公司毛利率为33%，未来两年可以恢复至35%以上；公司未结算项目约为3800  万平米，能够满足未来五年的结算需求。
  典型学习型企业。爱学习起到一举两得效果，一方面使公司保持开放心态；另一方面也使企业员工在学习过程中形成公司文化和凝聚力。
  创业历史和治理结构决定其执行力。  万科的创业者很早就已经完成向管理者的角色转变，并且不同于团队创业的公司，万科并没有创业元老之间的意见摩擦，而是建立了职业经理人制度，企业的核心思想会比团队创业公司的更容易贯彻。此外，万科的治理结构不同于传统公司中大股东与中小股东博弈模式，在公司日常经营中，管理层拥有较强发言权，能够按市场化原则贯彻公司战略。
  万科下半场将更精彩。可售资源不足导致公司销售同比增长落后，也压抑了其股价表现，但未来可售不足的瓶颈将有望突破。公司下半年的开工量将是上半年的2.1  倍。虽然上涨的房价抑制了一定需求，但当前的政策和货币环境并非像07  年那样差，而消费者预期也没有08  年悲观，购房热情犹在。随着可售资源的增长，万科下半场表现将更精彩，我们看好公司四季度和明年的销售增长。
  投资建议。预计公司09－11  年每股收益分别为0.5、0.7  和0.83  元，动态市盈率分别为20.5、14.8、12.5  倍。对于万科这种有能力永续发展的公司，可以理解为制造业企业，并按市盈率估值，赋予公司10  年18  倍市盈率比较合理，目标价格12.6  元，建议买入。