事项：
        2018年2月13号，财政部、工信部、科技部、发展改革委等四部委发布  2018  年新能源汽车补贴新政策《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】政策从2018  年2  月12  日起实施，2018  年2  月12  日至2018  年6  月11日为过渡期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）过渡期期间上牌的新能源乘用车、新能源客车按照《财政部  科技部  工业和信息化部  发展改革委关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》(财建〔2016〕958  号)对应标准的0.7  倍补贴，新能源货车和专用车按0.4  倍补贴，燃料电池汽车补贴标准不变。
        评论：
        新能源乘用车：门槛提升补贴整体下滑，高续航里程以及高能量密度补贴提升
        从新能源乘用车的补贴额度来看，2018  年相对2017  年的补贴差异主要体现在以下几个方面：第一，原续航里程在100km-150km  的补贴取消；第二，对于不同续航里程对应补贴额度的划分标准更加细致，将150km  到250km  区间分割为150-200km  以及200-250km  两个区间、250km  以上区间划分250-300km、300-400km  以及400km  以上三个区间，补贴区间更加细致一方面有利于企业根据自身技术条件稳步提升新能源汽车性能，一方面使得补贴更加公平；第三，续航里程越低的区间补贴下降额度越大，在续航里程大于300km  的区间2018  年的补贴相对2017  年甚至有所提升，整体来讲将促进企业淘汰低续航里程的车型，发展高续航里程车型，尤其是续航里程大于400km  的车型补贴提升额度较大；第四，对于插电混合动力车型，2018  年补贴额度相对2017  年小幅度退坡8.33%。
        从新能源乘用车的补贴技术标准来看，2018  年相对2017  年的补贴差异主要体现在以下几个方面：第一，可获得补贴的最低续航里程数由100km  提升至150km，补贴门槛有所提升；第二，最低能量密度要求趋严，由原来的90Wh/kg提升至105Wh/kg，并且105  Wh/kg  -120  Wh/kg  区间仅获得0.6  倍补贴额度，从补贴额度放大倍数来看，当能量密度高于160  时按照1.2  倍补贴额度，甚至大于以前的1.1  倍补贴额度，政策导向显著；第三，百公里耗电量的最高要求整体下降，并且在大于最高百公里耗电量门槛值的区间仍然设立补贴额度倍数；第四，插电混合动力B  状态燃料消耗量与现行的常规燃料消耗量国家标准对应比值最小值由2017  年的70%降低为65%，但2018  年在60%-65%区间仅按0.5  倍补贴，在60%以下才按1  倍补贴。
        新能源客车：2018  年相对2017  年下滑幅度约在39%-54%
        新能源客车的补贴金额按：补贴金额=车辆带电量×单位电量补贴标准×中央财政补贴调整系数，并且补贴金额小于中央财政补贴上限。
        从补贴额度来看，在单位电量补贴标准、调整系数、单车补贴上限均出现不同幅度调整，补贴调整较大程度出现在单位电量补贴。非快充类电动客车、快充类电动客车、插电式混合（含增程式）动力客车在2018  年单位电量补贴相对2017  年分别下降33%、30%、50%。调整系数层面主要体现在补贴标准提升，若主要比较各类型调整系数的最大值，非快充类电动客车、快充类电动客车、插电式混合（含增程式）动力客车在2018  年相对2017  年分别下降8%、21%、8%，按单位电量补贴标准×中央财政补贴调整系数来看，非快充类电动客车、快充类电动客车、插电式混合（含增程式）动力客车2018  年补贴金额相对2017  年下降约39%、45%、54%，插电式混合动力客车下滑额度大于快充类电动客车大于非快充类电动客车。
        从补贴技术门槛层面，2018  年相对2017  年的补贴差异主要体现在以下几个方面：第一，对于单位载质量能量消耗量而言，门槛值由0.24  Wh/km·kg  降低至0.21  Wh/km·kg，技术趋严，并且提出对于0.15  Wh/km·kg  以下的按1.1  倍补贴的奖励措施；第二，对于插电式混合动力（含增程式）客车的最低续航里程设置标准，需在等速法下＞50km；第三，调整系数中，对于非快充类纯电动客车电池能量密度的最低值由85  Wh/kg  提升至115  Wh/kg，对于插电式混合动力（含增程式）客车节油率水平由40%提升至60%。
        新能源货车和专用车：2018  年下滑幅度约在35-43%
        新能源货车和专用车补贴采取分段超额累退的方式给予补贴，主要分为≤30Kwh、30-50  Kwh（含）、以及50  Kwh以上三个部分，2018  年的补贴相对2017  年的补贴整体退坡，但在不同区间下滑幅度不同，小于等于30Kwh、30-50Kwh（含）、50  Kwh  以上部分补贴下滑额度分别为43%、38%以及35%，呈现递减趋势，即对于高带电量部分的补贴下滑相对较小，还是体现出对于单车带电量提升趋势的鼓励性质。
        从补贴技术门槛层面来看，差异主要体现在以下几点：第一，动力电池能量密度最低值90  Wh/kg  提升至115  Wh/kg；第二，单位电池载电量门槛值由0.5  Wh/km·kg  下降至0.4  Wh/km·kg，但小于0.35  Wh/km·kg  才按1  倍补贴，对于0.35  Wh/km·kg  -0.4  Wh/km·kg  区间仅按0.2  倍标准补贴，因此同等倍数补贴实际下降从0.5  Wh/km·kg下降至0.35  Wh/km·kg。
        燃料电池汽车：补贴额度维持不变，技术门槛小幅提升
        燃料电池整体差异性较小，补贴额度基本维持2017  年水平不变。技术门槛层面差异主要两点：第一，对于额定功率的要求有所提升，虽然最低值均为30%，但在不同区间设置补贴倍数，仅当燃料电池系统的额定功率与驱动电机的额度功率比值大于50%时才按1  倍补贴；第二，对于乘用车的燃料电池系统的额定功率最小值由10kw提升至30kw。
        过渡期：A00  乘用车过渡期抢装行情显著，客车全年增长平稳，高续航里程乘用车以及专用车下半年增长动力充足
        新政策从2018  年2  月12  日起实施，2018  年2  月12  日至2018  年6  月11  日为过渡期。过渡期期间上牌的新能源乘用车、新能源客车按照《财政部  科技部  工业和信息化部  发展改革委关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》(财建〔2016〕958  号)对应标准的0.7  倍补贴，新能源货车和专用车按0.4  倍补贴，燃料电池汽车补贴标准不变。对于2018  年2  月12  日至2018  年6  月11  日过渡期内是否存在抢装行情，我们主要将各种车型在2018  年的补贴相对2017年的补贴变动额度与过渡期补贴相对2017  年的变动额度进行比较，若过渡期相对2017  年补贴下滑幅度小于2018  年相对2017  年补贴下滑幅度，则在过渡期内存在抢装趋势。根据我们测算，我们认为对于续航里程在100km-200km  的纯电动乘用车（主要是A00  级别）以及快充类客车、插电式混合动力（含增程式）客车具备较为显著的抢装行情，但由于2017年下半年客车一定程度透支2018  年上半年的销量，客车抢装行情相对A00  偏弱。对于续航里程大于250km  的乘用车以及新能源货车和专用车则在下半年上量的动力更加充足。整体来看，我们认为过渡期内新能源汽车的增长动力主要由低续航里程的A00  乘用车维持，客车全年增长相对平稳，高续航里程的乘用车以及新能源货车和专用车在下半年成为主要增长动力。
        新能源商用车运营里程降低至2  万公里，企业现金流得以改善
        新政策对除私人购买新能源乘用车、作业类专用车(含环卫车)、党政机关公务用车、民航机场场内车辆等申请财政补贴不作运营里程要求，对其他类型新能源汽车申请财政补贴的运营里程要求由之前的3  万公里调整为2  万公里，并且相对之前的先清算再补贴的制度，新政策规定车辆销售上牌后即可按申请拨付一部分补贴资金，达到运营里程要求后全部拨付，因此对于企业而言，可一定程度缓解了由于补贴资金滞后带来的现金流压力，一定程度缓解企业有订单但无资金投入接订单的现象。
        地方补贴将逐步转向新能源设施建设，双管齐下提升新能源汽车吸引力
        2017  年地方补贴要求大多数是不超过国家补贴额度的50%进行匹配，最终地方补贴资金流向企业。2018  年后地方补贴将逐步引导由补贴企业转向支持充电基础设施建设和运营、新能源汽车使用和运营等环节。我们认为对于地方补贴的资金导向有助于改善新能源汽车的推广应用环境，一方面补贴标准提升使得新能源汽车在续航里程，单车载电量等性能指标上有所提升，另一方面充电设施完善、新能源运营管理完善都将双管齐下提升新能源汽车对于消费者的推广吸引力。
        投资建议：持续推荐产业链龙头
        中长期关注产业链两端锂矿、钴矿、动力电池、整车龙头企业。持续重点推荐上游锂矿资源龙头以及动力电池材料；下游环节新能源客车补贴目录调整到位，并且2017  年进入补贴目录的车型符合2018  年补贴新政相关技术要求的车型可直接进入新目录。此外，客车在上半年淡季或存在抢装行情，而下半年通常是客车旺季，行业全年有望实现平稳增长。新政将3  万公里运营条件调低至2  万公里也使得行业内企业的现金流得以改善，在补贴持续下滑的大环境下推荐收益行业集中度持续提升的新能源客车龙头宇通客车，乘用车领域关注比亚迪。