􀁺  结论和投资建议：本月银行间3-5  年信用债收益率仍可能继续上升而后企稳，相比之下我们依然更看好交易所信用债品种，优先建议配置型机构在交易所一级市场逐步买入高收益公司债，包括部分房地产行业，以及在交易所二级市场买入部分分离债品种。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从信用环境来看，本月国内宏观数据预计喜忧参半，对市场影响中性的可能性较大；从市场来看，需求不足可能继续推动银行间优质信用债收益率上行，但空间已经较小，利差逐步企稳的可能性加大，问题在于资本充足率带来的需求不足是刚性的，因此银行间信用债很难出现较大的交易机会。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而交易所公司债供给压力同样可能继续推动高收益债的发行利率上升并对二级市场带来一定压力，但是空间逐步缩小，且分化将很明显，投资者获取的利率风险保护也非常强，随着股市的进一步调整，不排除需求重新增加的可能。在供给压力不明确的环境下，建议配置型投资者逐步小额配置高收益公司债，交易型机构可等收益率企稳、供给压力下降再大规模买入。
􀁺  原因及逻辑：房地产上市公司发行高收益债的动力主要来自于，1、银行资金用途受到限制，不可用做项目资本金，而公司债用途则比较广泛，既可替代银行贷款也可补充流动资金；2、银行信贷期限与项目周期相匹配，土地储备贷款不超过2  年，而房地产开发贷款也多在2  年左右。因而房地产公司有着流动资产和流动负债比例双高的结构特征，在房价下跌、成交量萎缩时容易遭遇流动性风险。上市公司自身有调整负债结构、增强流动性风险防范能力的动力，目前所发行的公司债期限多在3-5  年，长于银行贷款；3、房地产行业与其他行业不同之处在于这是一个资本密集型的行业，利润空间高，获取银行信贷时即有上浮比例，因而对融资成本的忍受度较高。同时，房地产行业受货币政策影响较大，信贷紧缩时往往首当其冲，因而出于对明年货币政策不确定性的预期也可能加大房地产上市公司融资的动力。这些因素造成房地产公司债与银行信贷之间不可完全替代，融资需求可能推升发行利率进一步上升，而根据中性的测算，我们认为净资产20  亿以上，AA-评级的3+2  公司债发行利率上限在8%左右。
􀁺  与大众有别的认识：剔除新股申购收益较高的07  年，债券基金08-09  的年均净值增长率不到5%，意味着如果不考虑违约风险，7%以上的配置价值对债券基金来说非常高，尤其是可以质押回购的债券叠加上新股申购收益则更高，这一点已经得到多数投资者的认可。投资者担心的一是流动性风险，二是新债收益率一再创出新高，未来开放式基金的估值压力也可能带来损失。