事件
2018 年 2 月 14 日,中国人民银行发布 2017 年第四季度货币政策执行报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
M2 低增速依旧支持实体经济平稳增长
货币总量方面,已经从三季度的“总体平稳”到四季度的“有所放缓”,12 月 M2增速已降至 8.2%的历史新低。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)四季度货币政策报告再次强调“随着去杠杆深化和金融进一步回归为实体经济服务,比过去低一些的 M2 增速可能成为常态”,但 M2 的下行对实体经济的影响不大,一方面贷款和社会融资规模保持快速增长,对实体经济支持力度不弱,银行股权及其他投资中,一部分在金融体系内“空转”,这部分资金的减少体现的是金融去杠杆的影响,一部分通过表外发放的“类信贷”转为表内或信托存款,对实体经济提供支持;另一方面,随着经济结构逐步优化,低一些的 M2 增速仍能够支持经济实现高质量发展,相反 M2 和名义 GDP 增速的裂口不利于经济增长。
经济展望趋于乐观,关注全球通胀变化
四季度货币政策报告对中国经济的展望比三季度更趋于乐观,此前市场普遍预期四季度经济会出现回落,而事实上四季度经济展现强大的韧性,可能一定程度提振了 2018年中国经济增长预期。
通胀方面,四季度货币政策报告对国内通胀预期略有提升,从三季度的“通胀预期大体保持平稳”到四季度的“通胀水平可能存在小幅上升压力”,定量来看,未来物价预期指数也较三季度提升 3.1 个百分点。对于全球通胀,央行开设专栏讨论全球较高增长、较低通胀与货币政策正常化之间的关系,海外主要经济体复苏形势良好,目前通胀水平较低,而货币政策正常化路径和通胀目标密切相关,在当前全球杠杆率与资产价格高企背景下,持续低迷的通胀可能会导致金融风险进一步积聚,而如果通胀回升加快,则会导致紧货币进程加快,会带来什么样的风险,目前还很难预估。未来全球通胀走势存在较大不确定性,需要密切监测和关注。
保持货币政策的稳健中性,完善宏观审慎政策框架
四季度货币政策报告依旧强调保持货币政策的稳健中性,管住货币供给总闸门,四季度提出进一步完善宏观审慎政策框架,将同业存单、绿色金融纳入 MPA 考核,三季度还处于一个探索和准备的阶段。同时,和此前 2018 年央行工作会议一样,四季度货币政策报告再次强调加强影子银行和房地产金融的宏观审慎管理,这也是三季度货币政策报告所未提及的。
房贷利率上行,有必要加快构建房地产长效机制
四季度金融机构贷款加权平均利率下降 0.02 个百分点至 5.74%,个人住房贷款利率小幅上升 0.25 个百分点至 5.26%,一方面,金融监管趋严,表外业务回归表内,导致银行资本金压力上升;另一方面,在房住不炒的背景和房地产政策调控下,提高房贷利率将进一步打击房地产市场上的投机行为,同时,由于贷款额度受限,银行对长期房贷的发放意愿降低。2018 年全国银行业监督管理工作会议提出“努力抑制居民杠杆率”“遏制房地产泡沫化”,在此背景下,预计今年房贷利率仍会继续上行。房贷利率的上行一定程度上影响到刚需购房者,最好的消化方式依然是建立房地产的长效机制,在房地产市场稳定中通过经济的增长来逐渐满足刚需以及稀释、消化债务负担。
资管新规继续修改完善,有望在两会前落地
四季度货币政策报告提出做好《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》社会意见的研究吸收工作,会同相关部门进行修改完善,按程序报请国务院批准发布。有消息称,修订后的资管新规有望在两会之前落地,尽管部分细节会较此前的征求意见稿有所修改,但限制非标、打破刚兑、消除多层嵌套和通道等大方向应该不会改变。
我们在此前的报告提过,资管新规将促使违规流入股市的资金逐渐退出,但这一过程应是渐进的,对市场的影响也会限定在可控范围,劝退不合规资金反而有助于降低市场波动风险;对债市的影响,既不能僵化地认为加强监管是打压市场,也不能简单地理解为利空出尽,2017 年进行的监管行动已经取得初步成效,金融监管对全社会流动性的影响也将出现边际改善,对市场的冲击也会逐渐弱化,市场变化逐渐向基本面回归。
风险提示:无