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罗莱生活研究报告:天风证券-罗莱生活-002293-家纺行业龙头,看好“大家纺小家居”转型战略-180213

股票名称: 罗莱生活 股票代码: 002293分享时间:2018-02-13 17:35:13
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 郭彬
研报出处: 天风证券 研报页数: 33 页 推荐评级: 买入(上调)
研报大小: 2,091 KB 分享者: 海海****0 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        行业复苏趋势明显,未来持续向好
        2016  年底开始,家纺行业整体复苏趋势明显,截止2017  年Q3,家纺行业营业总收入同比增长32.66%,归母净利润同比增长16.13%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要系:线上电商发力、龙头企业渠道下沉抢占三四线市场及消费升级带来的业绩增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时我们认为家纺行业的可以持续,原因如下:需求端:1)我国家纺消费水平较低,消费升级使行业发展潜力较大;2)适婚人口增多驱动婚庆类需求的提升;3)二胎政策促儿童家纺市场的增长。供给端来看:1)传统家纺产品创新,进一步提升利润率;2)龙头企业拓展产业链,布局至家居家具等方面,未来行业集中度有望提高;3)线下门店积极拓展并进行渠道下沉,为行业扩张持续铺路。
        家纺行业龙头企业,多品牌全渠道覆盖,逐步向“家居生活一站式”转型。
        公司产品定位中高端,市占率常年保持行业第一,多品牌多品类的战略布局能够充分发挥协同作用,有助于公司实现“家居生活一站式”的战略转型,提高业绩弹性。从业绩来看,受益于莱克星顿并表,公司17  年业绩增速较快,2017  年预计全年业绩增长在15%-35%之间,净利润在3.6-4.3  亿元之间;从渠道来看,线下渠道仍是公司主要渠道,营收占比在75%左右;线上业务增速40%左右,电商已经成为公司新的业绩增长动力。
        “产业投资+产业经营”齐头并进,大家纺小家居转型,未来潜力巨大
        1)公司差异化渠道促未来内生动力强劲:线上定位中低端人群,线下定位中高端人群,差异化渠道定位有效覆盖了不同消费水平的客户群体,减少线上线下冲突和对品牌形象的影响。17  年公司线上营收增速为40%左右,线下营收增速为17%,未来,随着终端销售回暖和渠道的下沉扩张,家居馆的逐步转型使连单率提升;同时线上电商LOVO  品牌引领销售,公司内生增长动力仍然强劲。
        2)投资并购布局家居领域,增厚业绩:公司坚持“产业投资+产业经营”战略,通过外延并购整合产业链,充分挖掘协同效应,逐步向“传统家纺—大家纺小家居—大家居—整体家居”升级转型。对于国内标的,公司主要寻找拥有渠道、供应链优势的企业,如大朴网、优集品;对于国外标的,公司则倾向于并购具备较高的设计能力和良好供应链的企业,如内野纺织和莱克星顿;对于经营情况欠佳的公司,则通过派遣精英团队协助运营,如托管恐龙纺织。
        3)持续推进IT  工具和全渠道O2O  系统,提升供应链效率。
        上调至“买入”评级,3—6  个月目标价为15.60  元。
        在家纺行业复苏的大背景下,公司逐步向大家纺小家居战略转型;随着渠道的逐步扩张和下沉的逐步推进,连单率和成交率将促终端销售持续提升;另外,考虑到电商持续高增长带来新的业绩增长动力,我们调整17-19  年营收分别至43  亿元、48.6  亿元和56  亿元,增速分别为36%、13%、15%。预计17-19  年EPS  为0.57/0.65/0.75元,对应PE  24.69/21.60/18.71  倍。由于公司各方面稳步推进,转型带来更大业绩弹性,我们给予公司18  年24  倍PE,对应3—6  个月目标价为15.60  元,上调至“买入”评级。
        风险提示:行业复苏不达预期、并购风险、线下渠道拓展和下沉不达预期。
        

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