结论与投资建议
我们认为未来  1  年内美元汇率的波动将分为两步：1）在美联储加息之前，美元在避险主导的资本流动之下仍将呈现贬值趋势；2）从失业率趋势性见顶回落之后，美元在以相对投资回报率和加息主导的资本流动之下将呈现升值的趋势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
关键逻辑与核心假设
经常账户与国际资本流动决定了美元汇率的波动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）汇率是由外汇的供求所决定的，主要是经常账户和国际资本流动。影响国际资本流动的主要因素是汇率变动的预期，其决定于利率、投资回报率和经常账户的状况，其中投资回报率既可以是实体经济的投资回报率，又可以是股票和债券市场的金融资本预期回报率。经常账户和国际资本流动的叠加决定了汇率的变动方向。
经济周期中影响美元汇率波动的各因素表现出了规律性特征。在经济衰退、复苏和扩张繁荣期，经常账户、利率差、避险情绪以及投资回报率的相对变化都会呈现出一种规律性的变动，而彼此因素间规律性变动的叠加就造成了汇率的规律性起伏。1）在经济衰退期和复苏早期，经常帐户逆差倾向于收窄；2）由于美国的经济衰退领先于欧洲和日本，复苏也早于欧洲和日本，各国间经济复苏、扩张和衰退中的时间差导致了各国间的利率差和投资回报率也呈现出规律性的变动。
经济周期不同阶段主导资本流动的因素并不相同。从经济衰退早期开始一直到复苏晚期，避险都是资本流动的一个主导因素之一，美欧之间经济发展的时间差造成了避险资金在各国之间的规律性流动。而在失业率趋势性见顶回落、进入加息周期之后，相对投资回报率和利率差将取代避险成为主导资本流动的主要因素。
美联储加息至少在10  年3  月份之后。主要理由有两点：1）9  月美联储议息会议发表的声明强调以下三点：一是美联储超宽松货币政策“退出”时间尚早；其次是延长公司债和MBS  资产购买计划至2010  年3  月；最后是目前通胀形势尚可控。鉴于美联储决议延长资产购买计划和对未来通胀形势的判断，我们认为，美联储最早启动加息政策也应在明年3  月份之后。2）美国可能较长时间处于“无就业复苏”的状态，失业率将在高位反复很长时间，而加息必在失业率趋势性回落之后，未来美联储开始加息的时间可能比我们预期的都要晚。
与市场有别的看法
部分市场人士认为此次美元贬值始于美联储开始实行量化宽松之时，因此，当美联储开始退出量化宽松时，美元将开始进入到升值阶段。我们并不赞同此观点，原因是1）美元贬值的本质在于量化宽松导致市场对于经济预期转好，这和大多数经济周期中当市场预期美国经济见底回升之时，风险偏好上升导致的美元贬值原理一致，量化宽松的政策只是在某种程度上加剧了贬值的幅度，2）美联储已经制定了量化宽松的退出时间(10  月国债购买结束，明年3  月MBS购买结束)，我们认为当前美元汇率变化已经反映了部分预期。未来美联储退出量化宽松时，美元指数可能出现阶段反弹，但并非转向升值的起点。