高水平的管理团队推动公司不断成长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】总部位于长春市的欧亚集团属于区域性商业龙头,在当地具有良好的商誉,较高的市场份额;地处最好的商圈,拥有重估价值较为明显的商业物业;并借助自身的实力在当地或者附近城市进行了一定程度的扩张。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)更为重要的是,公司目前质地优良的商业资产基本上都是上市之后从无到有自己建设起来的,而这与公司高素质的管理团队是分不开的。
扩张已初步形成品牌和规模优势。公司的发展历程包括六个层面:老“车百”时代;三次扩建的欧亚商都;三次扩建的欧亚卖场;在长春市其他业态和区域的扩张;在吉林省内的扩张;在吉林省外其他一线城市(沈阳)的扩张。目前公司除欧亚卖场的46 万平米之外,还拥有百货类商业物业30 多万平米,加上在建的超过40 万平米。而“欧亚”这块牌子成为凝聚这些网点人气的重要因素。
进入一线城市沈阳对公司意义深远。通过收购沈阳联营进入竞争激烈的沈阳,欧亚的扩张是战略性和稳健性的,在控制收购成本的同时,有效地缩短了培育期,解决了长期利润和短期利润的矛盾。这也使市场对公司今后的扩张有了更为积极的预期。 业绩预测。我们认为,以欧亚商都为主体的长春及周边区域业务有能力支撑未来三年20%的复合增长率(股改承诺);欧亚卖场未来租金仍有持续提升空间,对公司业绩的贡献将快速增长;而外地一线城市扩张则有望推动公司取得超预期业绩。基于相对保守的假设,预计公司2006-2008 年EPS 将达0.373 元、0.471 元和0.658 元。
估值与投资建议。我们选择了PE、DCF 和商业物业RNAV 三种方法对公司进行估值。基于公司2008 年0.658 元的EPS(偏保守),在30 倍PE 的水平上上下浮动10%,得出公司合理估值为17.77-21.71 元;基于7.64%的WACC,1.25%的永续增长率,海通证券研究所DCF 模型估值结果显示,公司的内在价格为23.18 元,敏感性分析结果显示,公司合理价值区间为21.26-26.84 元;我们对公司拥有的商业房产(不含在建工程、拟建工程及其土地等)的重估结果为19.33-29.54 元。综合以上分析,我们维持公司投资评级为“增持”,六个月目标股价为20 元。
不确定性因素。公司大股东持股比例相对较低,因此存在被收购的可能;公司在走出相对熟悉的区域之后是否能够有效克服扩张瓶颈具有一定的不确定性,这实际上也是很多区域性商业龙头企业所遇到的共同问题。