核心观点
2017Q4 营业收入128.96 亿美元,同比大幅增长35%
2017 年全年销售和收入为455 亿美元,相比2016 年的385 亿美元增长约18%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第四季度归母净利润-12.99 亿美元,出现大幅下跌的原因是受美国税务改革影响,公司支出一笔23.71 亿美元的费用。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)若剔除大幅交税,则我们测算出第四季度净利润实现10.72 亿美元,创下2015 年一季度以来的单季度最高值。2017 年为营业收入近五年来首次出现正增长,说明了公司受益于全球经济和制造业复苏,主业已触底反弹。
工程机械板块实现营收53 亿美元,同比+47%,奠定高增长基础
从主营业务层面,2017Q4 公司三大板块中工程机械实现营业收入53 亿美元,同比+47%,依旧是公司收入最大来源。能源交通和资源开采板块营收紧随其后,分别为47 亿美元、22 亿美元,同比+22%、53%。从行业和销售区域来看,全年公司三大板块营业收入均保持高速增长,受益于机械行业的全面复苏,全球工程机械销售景气,奠定了卡特彼勒收入、利润持续增长的基础。
毛利率、净利率大幅回暖,现金流状况良好
公司2017Q4 毛利率31.07%,同比+10pct,环比-2pct;受美国税务改革影响净利率-10.07%,扣除这一影响后公司净利率约为8%。公司毛利率和净利率变化基本相同,受益工程机械行业复苏,公司盈利能力开始明显走强,全年毛利率达31.7%,达历史巅峰。2017 年,公司存货周转率3.33,同比+0.2pct,资产负债率82.11%,同比-0.2pct;经营现金流量57.02 亿美元,同比+2%,现金流回款状况趋于向好。
强大的海外业务发展布局,彰显卡特的国际龙头地位
近10 年来卡特彼勒海外收入保持在50%以上,2011 年达到63.86%,2017年卡特彼勒海外收入占比达54.74%,其中亚太地区收入占22.1%。在美国国内需求疲软的背景下卡特开始积极布局海外,近年来受益于亚太地区尤其是中国市场的蓬勃发展带来的需求增长,卡特在欧美系品牌中的龙头地位一直稳固。
受益于中国基建市场蓬勃发展,全球工程机械行业处于上行周期
中国基建和房地产业、北美油气业、全球矿业等产业强劲复苏,是本轮国际工程机械复苏的最大驱动力。自2016 年下半年以来,在全球机械设备零售增长整体下滑的情况下,中国工程机械行业强劲复苏。以中国为代表的亚太地区销售额2017 占比22.1%,是卡特未来销售收入的新的增长极。
六西格玛制度、精益生产制度严控品质,精益库存稳定的经销商制度保障销售服务网络布局
高质量产品+高质量销售服务保证工程机械龙头增长潜力确定性。
卡特对未来业绩保持乐观预期
卡特上调2018 年盈利预测,每股盈利预计介于7.75 美元和8.75 美元之间,并上调三大板块销量预期。
投资建议:继续首推【三一重工】
工程机械行业持续首推龙头【三一重工】:1、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;2、出口不断超预期、3、行业龙头估值溢价。推荐【恒立液压】:中国液压行业龙头,拓展国际业务绑定龙头增长性可期。
风险提示:一带一路战略实施低于预期;工程机械企业竞争加剧。