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房地产金融行业研究报告:中投证券-房地产金融行业周报:板块震荡进入选优阶段-180207

行业名称: 房地产金融行业 股票代码: 分享时间:2018-02-08 14:59:59
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 李少明
研报出处: 中投证券 研报页数: 37 页 推荐评级: 看好
研报大小: 1,748 KB 分享者: cai****yao 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        核心观点:持续两周我们强调,板块震荡进入选优阶段。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近期受美股暴跌、部分  A  股爆亏以及市场对资管新规落地的担忧,引发金融地产龙头优势公司强势调整,我们认为,金融地产龙头优势公司短期强势调整不改中长期看好趋势,它们具备“业绩+估值“双重优势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)“资管新规”落地利好龙头金融地产中长期发展。2  月是春节地产传统销售淡季,3  月开昡后,销售将持续回升,调控政策边际改善,信贷规模一定,龙头公司更受益,业绩增长可期,强势调整带来择优机会。继续看好“大金融、大地产“的配置价值。
        投资要点:
        一周板块行情:申万房地产指数、银行挃数、非银挃数分别下跌4.36%、下跌0.15%、下跌3.18%,在申万28  个子行业中分别排第12  位、第3  位、第7  位。
        一周楼市成交:一手房成交环比0%(一线+18%、二线-4%、三四线-1%);上年同期春节因素同比+696%(一线+2562%、二线+1631%、三四线+212%);二手房成交环比0%(一线+14%、二线-1%、三四线-23%);上年同期春节因素同比+1133%(一线+1828%、二线+1001%、三四线+930%)。
        房地产一周行业信息:1、【西安市公安局:中与学历即可落户,一人落户,举家随迁】意味着西安购房制度全面放松,继续释放积极信号,符合预期。2、【统计局:17  年我国城镇人口占总人口比重(城镇化率)达到58.52%】17  年末城镇化率58.52%,比16  末提高1.17  个百分点。我国城镇化率仍将在较长时期内快速提升,居住刚需将持续释放,供给压力增加。3、【中共中央:适度放活宅基地和农民房屋使用权】明确维护进城落户农民土地承包权、宅基地使用权、集体收益分配权。4、【碧桂园:百亿元REITs  获深交所无异议函】碧桂园100  亿元REITs  产品获批。为该类规模最大的证券化产品。资产证券化为租赁企业提供融资和投资退出渠道,广泛便捷的融资渠道助力租赁市场规模发展。5、【上海银监局:审慎发展并购贷款,限制投向房地产开发领域】17  年房企通过股权并购获取土地储备比例急剧增加,收紧房企并购贷款发放,以控制杠杆防范风险。6、【克而瑞:18  年1  月房企销售排行榜,碧万恒均赸600  亿元】房企销售开门红,TOP100  房企销售金额和面积同比增长57.8%和43.9%。7、【64  家A  股上市房企预告17  年业绩】板块业绩有质量增长。
        房地产行业投资逻辑及推荐:1、地产调控效果显现。成交量萎缩,房价环比下降,土地出让流拍。12  月重要经济工作会议定调房地产“分类调控”、有保有压,维稳“行业+经济”稳定发展意图明显,政策边际改善(局部放开人才引进限贩免户、区域放开、融资有松动迹象、西安落户政策放松等),缓解市场对调控高压态势的担忧。2、18  年1  月房地产销售开门红,龙头优势公司销售增长30%-50%。1-10  强销售金额+55%、11-20  强+69%、21-30  强+66%,31-50  强+52%,51-100  强+61%。预计2018  年龙头优势公司销售金额增速将赸过30%,其中万科、保利30%+,华夏幸福、招商、新城、金地、荣盛、华发、增速30%+-40%+。3、17  年业绩实实在在的增长。板块已经有64  家企业公布业绩预告和业绩快报,其中仅有6  家企业净利润亏损,其余全部盈利。TOP50  中,业绩增长25%+,18-19  年延续高增长态势。阳先城净利润增速最高为127%~136%、新城控股为60%~100%、华发股份45%~65%、蓝先发展40~60%、泰禾集团20~39%。保利(+26%)、招商蛇口(+28%)、荣盛(+39%)、华发(45%+)、绿地+24%等,龙头优势公司预售账款锁定18-19  年业绩,后续盈利高增长可期+30%。4、24  个重点城市17  年仅有1/3城市完成商品住宅推地目标。可建设用地减少,同时旧改拆迁成本高土地供应跟不上,未来住房供需矛盾依然突出。可售库存持续保持低位,供给端调控导致资源正快速向龙头集聚,土地集中度大幅提升后续销售集中度将猛烈提升,利好优质资源多的公司。18  年末人民币房地产贷款余额32.2  万亿,同比+20.9%,个人住房贷款余额21.9万亿,同比+22.2%。自从2014  年9  月放松房地产调控政策后,持续3  年多,房地产贷款余额持续高增长,在高基数下,加上严厉调控,预计18  年房地产贷款余额小幅上涨,抑制房地产成交放量,在市场蛋糕一定下,利好实力开发商持续发展,集中度提升。预计,18  年Top10/Top20/Top50  房企市占率有望达到  30%/40%/50%(2017  年分别为25%/33%/46%)。5、暴跌带来估值回落,进入优选区间。标的选择  (1)18  年货值高销售有望持续高增长(二线城市成交环比持续改善,2  季度推盘高峰,政策边际改善和供应有效增加,龙头优势公司基本面继续改善)、市占率持续提升、持续强调在18  年PE10  倍左右买入并持续。重点推荐:招商、华夏、保利、万科、荣盛、华侨城、绿地、金地、华发等。(2)区域大发展政策边际改善预期:19  大之后京津冀加速发展,环京政策调控最严,预期在分类调控下,有望边际改善。区内:华夏幸福、荣盛布局最广,潜在改善空间明显。(3)湾区加速发展重点关注:招商蛇口、中洲控股、天健、华发、格力等。
        风险提示:若资管新规落地没有较长的过度期,可能带来的房地产消费力不足、股价持续暴跌引发更多不良资产等次生风险,房企盈利低于预期。
        金融一周行业信息:1、【银行业理财登记托管中心:17  年银行理财余额29.54  万亿】银行理财余额同比微增1.2%,增速显著低于13-16  年。在去杠杆和严监管下规模快速收缩。媒体称18  年资管新规近期将落地,继续去嵌套、去杠杆、打破刚性克付,理财业务转型,表外理财业务将继续收缩。2、【银登中心:停止接受资金来源为募集型资金的委托贷款挂牌转让】为降杠杆、防风险,预期短期内委托贷款将大规模缩水。3、【证监会:防风险、改制度、宽进严出、吸引回归】证监会18  年工作精神:1)防范化解重大风险,以银行表外融资为代表的间接融资预计将继续收紧;2)改革发行上市制度,加大支持新技术新产业新业态新模式,增加制度的包容性和适应性;3)对创新企业降低发行要求,严惩财务造假等;4)完善境外上市的优质红筹股、中概股回归A  股的制度。4、【Shibor  短降长升】上周,隔夜、7  天Shibor下跌3.33bps、5.40bps  至2.5173%、2.788%;2  周和1  个月  Shibor  分别上涨至3.867%和4.1293%。短期限利率向下,流动性边际改善;中长期利率小幅走高,说明对中长期流动性预期偏谨慎。
        金融行业投资逻辑及推荐:短期受诸多不确定因素影响,板块强势调整,不改基本判断。大资管新规下金融业供给侧改革,去嵌套、去杠杆、打破刚性克付等,负债端稳定的金融龙头受益,优势突出,A  股市场不可逆转走向机构化和国际化,国内龙头金融公司不海外公司对标,估值提升空间大。1、银行:调整不改看多银行逻辑。(1)金融监管对银行股的情绪冲击将逐步弱化;(2)金融去杠杆、非标监管导致利率上行,银行议价能力提升,利好银行板块;(3)信用利差上升、行业集中度提升、风险偏好下降,大蓝筹继续被偏爱;(4)金融去杠杆及后续资管新规落地,对行业资产扩张(尤其是中小银行)极成较大的压力。预计18  年银行板块不良反弹趋缓,部分银行息差改善,基本面企稳回升;  (5)银行17  年年报业绩稳中有升,股份行息差环比小幅回升。(6)资产重新配置效应:非标强监管下,保险、高净值客户、券商资管、以及海外资金需要配置,而国内银行股,大市值、高ROE、低估值、高股息的个股吸引力大,是重要的替代性配置方向。(7)银行估值仍处于低位,银行股长牛远未结束。对标美国等市场,中国银行业ROE15%很高,PE  全球主要市场最低,当前PB1.05  倍上涨到1.4  倍PB  价值中枢具备可能。回调是介入良机,长期战略性配置:大型龙头工行、农行、建行以及零售龙头和科技创新银行:招行、平安、绩优成长型宁波行以及低估值兴业行。2、保险:随着保障型业务占比提升,开门红的重要性将持续下降,保险常态化经营是未来的转型方向。预计18  年保费增速“前低后高”,NBV  可保持整体20%以上的高速增长。坚定看好“价值增长+估值提升”。保障型业务进入黄金增长期,保险公司的利润不EV  均已进入了确定性较强的中长期增长阶段。“利差改善+价值转型+集中度提升”逻辑不发。17  年保险估值修复,赚的是商业模式的钱;18  年更注重基本面改善,即低成本负债的快速增长反映在新业务价值(NBV)快速增长。当前保险股价2018P/EV  约为1.0-1.35  倍,不历史估值不国际对标,未来一年有望提升至1.5-2.0  倍。回调是机会:平台优势负债端核心发展动力强、投资端企稳的:中国平安、新华保险。3、券商:中国金融业对外开放步伐加快,证券业不国际同行差距大,发展空间大。18  年在“稳中求进”监管基调下,监管政策导向正发生变化,对部分创新业务摸底调查,“扶优限助”,有竞争力的龙头券商,将先行先试,获得重点支持并占得先机,部分大券商创新业务持续松绑。看好创新业务发展空间,创新模式有望从自上而下的“标准化创新”过度到自下而上的“自主创新”。投资建议:政策超预期和性价比角度,建议继续增持低估值龙头券商。来自监管政策的超预期有望成为下一阶段券商股估值修复的核心动力;龙头券商PB估值已回到绝对底部,性价比极高,进入增持区间,回调是机会;小券商处于相对底部。随着小券商强贝塔属性带来估值溢价逐步消失,大券商商业模式领先将逐步享益估值溢价。在金融行业中,过去1  年,券商涨幅最少,不到14%,相对而言,券商资产质量最好,和消费类相比,现金流也是最好的,龙头券商可能成为增量资金的首选标的。重点推荐受益于政策和基本面双轮驱动,在相关业务领域具备先发优势的低估值龙头券商:中信、广发、招商等以及零售科技证券:东方财富。
        风险提示:若资管新规落地没有较长的过度期,可能因此带来股价持续暴跌引发资产质量大幅恶化,不良率上升等次生风险,保险和证券业务也可能因此益损;经济金融超预期走弱等。

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