1、农业板块为什么跌这么多?
过去两周,沪深 300 下幅 5%,而农业板块跌幅超 14%,显著超跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为,原因有二:一是在资金偏好盈利增长确定性的白马蓝筹股,而农业板块不仅小市值企业多,而且以獐子岛为代表的黑天鹅事件频发,使得市场对于农业企业业绩增长的确定性产生较大怀疑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)二是作为盈利、市值占比最大的生猪养殖板块,随着近期猪价回落而跌幅显著,进一步拖累了板块的跌幅。
2、农业的核心资产是什么?
从竞争壁垒与成长性两方面考察:
1)竞争壁垒。农业是典型的“大行业,小公司”,行业集中度有较大提升空间。农业规模化经营在各领域铺开,行业进入集中度快速提升期。规模化经营的结果就是农业正逐步从劳动密集型向技术、资本密集型行业转型,行业竞争壁垒不断提高。如种业、动物疫苗,其属性类似于医药,依赖于长期研发投入带来的技术累积优势,本身壁垒就高,比如隆平高科、生物股分。而规模化的发展,使得产业链上的生产资料提供商,如饲料、化肥、农药等,逐步从产品导向变成解决方案导向,并逐步向系统性解决方案过渡,行业竞争层级不断提升。这需要更强的成本管控能力、运营管理能力(如海大集团),需要更强的销售服务能力(如大北农)。
2)成长性:
A、中国农业处于发展初期,成长属性显现。从人口结构变化趋势上看,当前中国农业所处的阶段则与美国 1940-1960 年代相似。根据美国农业部数据,彼时随着农业从业人口从 23.2%的占比快速下降至 8.7%,是美国农场规模扩大、农机使用率提升最明显的阶段。
B、行业龙头未来 3-5 年处成长期。与国际企业对比,国内农业企业正处于成长初期,例如 2015 年,种业中国 CR5 只有 16%,全球 CR5 高达 53%。国际动保行业龙头硕腾 2016 年收入高达 48.88 亿美元,而国内动保龙头生物股份其收入仅 15 亿人民币。史密斯菲尔得巅峰期在美国生猪出栏占比高达17%,而 2017 年国内最大养殖企业温氏股份占全国生猪出栏比例仅有 2.8%,牧原股份仅占 1%。
3、投资建议:我们认为以下农业核心资产被错杀:
1)种植产业链:种子是农业的芯片,是最核心的资产。重点推荐隆平高科。
国内杂交水稻育种龙头,目前处于成长初期,也是最好发展期,当前 22 倍估值不仅是历史最低,也远低于国际种业龙头在其上市初期的估值水平。
2)养殖产业链:
A、动物疫苗:高度依赖技术累积和生产工艺改进,养殖规模化是推动市场规模 3 年翻 1 倍的主要驱动力,而且养殖规模化企业对于疫苗品质的重视以及品牌的认知,将带来产业集中度的快速提升。重点推荐生物股份,其次中牧股份、普莱柯。
B、饲料:饲料行业已经进入行业集中度提升期。成本控制力以及运营服务能力已成为企业核心竞争力。重点推荐海大集团、大北农。
C、养殖:环保政策收紧、资金实力等因素令中小散户加速退出。而大型养殖集团凭借资金、管理、成本等优势进入快速扩张期,抢占散户退出的市场。重点推荐温氏股份、牧原股份。若养殖成本下降逻辑得到验证,则正邦科技、天邦股份也将获得市场重新定价。
风险提示:政策风险;价格风险;自然灾害风险;