报告摘要：
􀂾  维生素需求稳定增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】维生素为国际饲料、医药与保健品市场的主要大宗产品之一。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据INSEAD大学教授Philip  M.  Parker对全球维生素的潜在需求的研究，预测2009-2011年，维生素需求年均增速为2.84%，2011年全球饲料、医药、营养保健品、食品、化妆品等行业的维生素总需求量将达31.5亿美元。维生素中70%用于饲料添加剂，因此维生素需求受下游饲料工业和畜牧业周期性变化影响较大。2000年-2008年全球饲料需求年均增速为2.2%，2008年饲料产量增速2.9%，中国、巴西等新兴市场需求的旺盛增长有效地弥补了成熟市场饲料工业和畜牧业需求的下滑。因此我们从下游需求增长判断，维生素未来需求接近3%的年均增速是合理的预期。
􀂾  维生素E最具投资价值。在维生素家族中，维生素C、维生素E、维生素A已成为当今国际维生素市场上的三大支柱产品，年销售额合计约20亿美元。而维生素E供求基本平衡，技术壁垒、行业集中度最高，因此具备最优的投资价值。
􀂾  产能扩张受限，维生素E供应仍偏紧。维生素E产销主要为DSM、BASF、浙江医药、新和成4家供应商寡头垄断，合计设计产能约6.7万吨。08年维生素E受停产检修、环保等因素影响四家合计产量约5万吨，产能利用率为75%，供求缺口有15%，这是08年维生素E价格快速上涨的根本原因。假设维生素E需求未来以3%的增速增长，在09、2010年无新增产能情况下，则产能利用率升到95%、98%才能达供求平衡，这一理论值在生产过程中很难达到。因此未来两年维生素E供应仍将紧张。技术壁垒较高、关键中间体难获得、新建产能投资巨大、中短期内现有维生素E  的厂商不能大幅提高产能，均为影响维生素E供应的关键因素。
􀂾  维生素E未来两年将维持高景气周期。比较供求关系、行业集中度、价格默契程度、下游饲料工业需求增速等各项变化参数表明，2-3年内维生素E维持较高盈利水平、重现90年代的较长时间的高景气周期是完全有可能的。
􀂾  维生素E最优投资标的-浙江医药、新和成。浙江医药和新和成均技术领先，但浙江医药定位为综合的医药制造企业，致力于化学合成制药和生物药研发与制造。除合成维生素E外，浙江医药还有化学药制剂和生物药。新和成定位为国内外一流的精细化工生产企业，除了维生素原料药外，公司还研发与制造香精香料及医药、化工中间体。两公司为代表的整个维生素E制造业，目前是整个A股医药板块的估值洼地。而两公司凭借维生素E较强的盈利能力、支持公司研发拓展新的产品领域和新的盈利增长点，因此，维生素并非是我们推荐公司的唯一理由。
􀂾  盈利预测和投资评级：我们调高对浙江医药09年、2010年的业绩预测分别为EPS2.25元、2.60元，以09年业绩为计算基础，给予15-20倍PE，则调高6个月目标价至39.4元，维持“增持-A”的投资评级。我们调高对新和成09、2010年的业绩预测分别为EPS  2.92元、3.46元，暂维持6个月目标价即47.5元，维持  “增持-A”的投资评级。
􀂾  风险提示：公司未来可能存在维生素E价格波动的风险，原料药行业可能存在环保风险，均将对公司的经营和盈利造成影响，提示投资者注意。