事项
公司日前公布年报：实现主营业务收入3.54亿元，同比增长45%，净利润4191万元，同
比增长613%，其中扣除非经常性损益的净利润为2133万元，而05年为527万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2006年
EPS为0.29元，扣除非经常性损益的EPS为0.15元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
同时，公司股价在近期大幅度攀升，按照扣除非经常性损益的业绩计算，目前公司的06
年PE为120倍，即使假设07年EPS将达到0.5元来计算，07年PE也达到了36倍，高企的股
价反应了部分投资者对公司前景非常乐观的预期，我们也借年报的分析对公司的增长前景
进行探讨。
平安观点
  作为通用型软件生产企业，利润增长将快于收入增长
作为金融行业软件产品的提供商，公司的基金软件产品、券商软件产品市场占有率分别为
80%和40%左右。由于产品的通用化程度较高，在超过了一定的销售规模后，利润的增长
速度很可能远远超过收入的增长速度。
因此，研究证券、基金行业的软件市场规模增长空间成为了对于公司未来估值假设的重要
前提。
在具体的量化分析方面，如果要建立对于公司未来利润的预测模型，我们认为有几个因素
是非常重要的：包括通用性产品的增长空间（已研发成熟的和待研发的）如何；定制型软
件的增长空间如何；收入的盈亏平衡点如何确定等。
  收入结构
我们关注以产品类别来划分的收入构成。软件与服务的收入增长50%，为1.59亿元。而集
成收入的3770万元、硬件的收入1.36亿元，由于这两项业务毛利较低，对于公司的利润
贡献不显著。
公司人数总规模为928人，以软件、服务总规模近1.6亿元的规模来计算，公司人均完成的
软件业务量为17.2万元，这个数字略高于集成类公司人均完成的软件业务量。公司工程技
术人员为663人，如果将1.6亿元除以公司的工程技术人员数663人，则人均完成软件及集
成业务24万元，这在所有的国内软件公司中属于上乘水平，由这点可以基本推导，在收
入超出了盈亏平衡点一定程度之后，公司的盈利水平应该高于大多数的软件企业。