引言：我们于  2017  年  11  月  21  日首次发布公司深度报告《产险龙头恒强，盈利高弹性增长可期》，看好公司作为财产险行业龙头，在车险费改推进的过程中相对竞争力提升，盈利高弹性增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近期市场对公司关注度大幅提升，核心资产价值逐步受到认可，继续看好公司长期投资价值。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        投资要点：
        车险费改的影响分化产生预期差，龙头集中度提升+盈利企稳：2015  年启动的车险费改一度造成保费增速承压、市场竞争加剧，产险行业（目前仍以车险为主）近年来在压力中前行，尤其中小公司面临盈利恶化困局。2017  年  6  月“二次费改”启动后，市场担忧预期加码，但我们判断，随着费改深化（预计“三次费改”亦渐行渐近），其对不同公司的影响将有所分化，行业龙头的相对竞争力有望逐步提升，主要系：1）费改驱动保费集中度提升，龙头市场份额或将持续向上；2）激烈的竞争环境中，行业龙头有望依托长期积累的规模、品牌、数据等优势，以及对车险全产业链的把控能力，保持整体盈利水平稳中向好。
        中国财险保费长期稳健增长，市场份额企稳保障行业龙头地位：公司作为国内产险行业的规模龙头，2017  年  1-11  月实现保费收入  3160  亿元，同比增长  12.4%，增速较  2016  年明显回升，且市场份额长期领跑（2017年  1-11  月为  33.3%，近十余年持续下滑后已基本企稳）。未来，考虑车险费改预计将驱动行业集中度提升（2017  年  1-11  月产险保费  CR3  已小幅回升至  63.6%），我们判断后续公司市场份额将迎来向上拐点，进而推动保费在高基数下仍实现可观增长。公司持续流入的增量保费+稳健的承保盈利及投资能力推动总资产、净资产长期平稳增长，2008-2016年公司净资产  CAGR  高达  23.67%，打造坚实的估值基础。
        费用监管趋紧推动综合成本率企稳向好，盈利高弹性增长可期：盈利能力方面，产险公司的盈利弹性主要受综合成本率（赔付率+费用率）变动影响。我们判断公司的赔付率在二次费改初期有望保持平稳（虽然保费充足度下降，但短期内小额出险报案数量或减少，且公司客户质量相对优异、定价能力领先）；同时费用率在保监会严格管控的背景下有望优化（例如保监会  174  号文《关于整治机动车辆保险市场乱象的通知》明确禁止恶性竞争、虚列费用、数据造假等现象）。业绩方面，公司前三季度实现净利润  176.96  亿元，同比增长约  16.6%，增速较中报小幅提升，未来预计公司综合成本率稳中向好，盈利高弹性增长可期。
        投资建议：公司作为唯一纯正财产险标的，行业龙头地位稳固，综合成本率企稳向好，盈利高弹性增长可期。预计公司  2017、2018  年分别实现归母净利润  215.5、269.6  亿元，同比分别增长  19.6%、25.1%，目前市值约  1.31  倍  2018PB，估值位于历史低位（历史估值中枢约为  2.5  倍PB），坚定看好产险龙头核心资产价值，维持“买入”评级。
        风险提示：1）宏观经济持续低迷造成产险保费增速下滑；2）车险费改造成竞争加剧及利润下滑；3）意外灾害事件发生造成行业承保亏损。