投资要点：
        2017  年券商行业回顾：严监管下，凛冬已至。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  随着金融政策趋严，围绕着金融去杠杆推出的一系列资管去通道、再融资新规等，都对券商业务开展形成较大压力，2017  年无论是从业务还是股价表现来看均较为弱势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）2017  年日均股基交易额4950  亿元，同比-11%。2）IPO  共发行438  家，募资规模达2301  亿元，创历史新高。审核加速的背后，审核力度加强，IPO  被否率大幅提升。3）定增新规从延长发行间隔期、修订定价基准日、控制发行规模等方面加强监管。17年增发募资12705  亿元，同比减少近25%。4）公司债发行大幅缩水，ABS  等品种规模相对稳定。5）自营投资风格切换，白马价值投资表现优，债市表现不佳。6）两融平稳增长，2017  年余额10263  亿元，较年初增长9%。  7）2017  年末券商股票质押未解押市值4.02  万亿元，较年初上涨49%。
        2018  年展望：业务格局大洗牌，强监管下艰难转型
        1）推进互联网金融与财富管理转型，加快机构化布局，对外开放。
        随着券商佣金率不断下滑，初步触底，单纯依靠佣金躺着赚钱的模式已经无法适应激烈的竞争，大中型券商纷纷已将目光投向附加值更高的高净值客户及富裕客户，加大经纪业务及其他子版块的联动，以提供更全面、更多样化的服务，券商财富管理将有望从2.0  时代向3.0  时代迈进。此外，券商也提出了聚焦机构化的转型方向，充分发挥资本市场中介功能，通过大力发展PB、研究所、投行一条龙服务等深度挖掘现有客户及吸引新的企业客户。
        2）IPO  维持高位，可转债与ABS  迎来新增长。目前来看，发审机构对IPO  审核仍保持高效的快节奏，同时关注标的的质量，预计未来IPO“质”“量”齐升将成为趋势。此外由于传统再融资和债务融资工具的限制和调整，我们认为未来“新型”品种如可交换债、可转债、优先股、ABS  等方式将变得更为受欢迎。
        3）主动管理系打造核心竞争力的关键。2017  年的监管重点主要放在去通道、去杠杆、清理资金池等，尽管通道业务及资金池在整个券商业务收入比重并不大，但积极发展高端专业型资管，加速主动管理转型仍迫在眉睫。我们认为券商资管规模短期面临较大收缩压力，长期突围将更依赖投资能力及产品设计能力。券商资管可依据自身特点通过加强投研能力的积累，完善网络建设，持续提高多元化配置资产和市场咨询的效率与水平等方式，发展“高端专业型“的资管业务，以形成自身的核心竞争力。
        2018  年投资策略：估值底部，看好大中型券商。悲观/中性/乐观预测下，行业2018  年净利润增速为负5%/6%/15%。券商股估值触底，业绩转好有望提升估值。重点推荐华泰证券、广发证券、招商证券、兴业证券、东方证券。
        风险提示：1.市场低迷导致业绩和估值双重下滑；2.资本市场下跌，使业绩和估值面临较大压力；3.监管力度大于预期。