市场逻辑
        2018年年初，石油市场最为热门的新闻无疑是中俄原油管道二线投产，该管道运力为1500万吨/年，投产之后另中俄原油管道的输送能力翻倍达到3000万吨/年（60万桶/日），我们认为中俄二线的投产将对俄罗斯原油出口流向、中石油东北炼厂加工原料以及Brent-Dubai价差产生十分重要的影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】首先是俄罗斯出口流向方面，俄罗斯近年来出口量大致在500万桶/日，其中欧洲地区作为俄罗斯主要出口区域，出口比例占到70%以上，不过由于亚太地区原油需求量的持续增长，大力拓展亚太市场是俄罗斯石油工业发展的重点，我们预计ESPO管道二期上线之后，预期俄罗斯对华管道出口量初期增加20万桶/日，考虑到目前俄罗斯受限产协议影响增产空间有限，因此西向至欧洲的原油出口量相应将有所下降，且预计乌拉尔原油的硫含量将有所升高，因此对于俄罗斯来说，ESPO管道二期的开通将进一步提升其亚太地区的原油出口比例。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其次是对中石油东北炼厂的加工原料的影响，根据初步测算，目前中石油东北炼厂在2018年可能只能最多消化20万桶/日的新增俄油，主要在中石油大连石化以及辽阳石化，中石油在去年9月底完成了鞍大线的扩建（铁大线的干线，使其输送量从20万桶/日扩大至40万桶/日）。大连石化总加工能力为41万桶/日，近期俄油加工量约为18万桶/日（其中通过新大线加工12万桶/日，科兹米诺港船货加工6万桶/日，其余加工大庆以及部分中东油种），2018年计划额外吸纳10-14万桶/日的俄油，但这仍需要时间，由于受到去年8月份装置大火的影响，其开工率之后一直徘徊在在60~80%，辽阳石化总加工能力20万桶/日，此前俄油加工水平在14~16万桶/日，该炼厂目前正在进行俄油加工优化增效改造项目，新建汽油加氢以及催化重整等二次加工装置，预计今年能额外吸纳4万桶/日的俄油。其他炼厂如大庆石化、锦州炼厂等目前尚未完成装置改造，预计在2019年二次加工装置投产之后才有吸纳新增俄油的能力，这就意味着如果后期ESPO二期满负荷运行，可能近10万桶/日的俄油将会转售给地方炼厂进行消化，此外Rosneft和华信能源之间的长期供油协议也于年初正式启动，这也意味着未来俄油在中国的市场份额将进一步扩大。最后是对Brent-Dubai价差的影响，我们认为ESPO管道二线的投产有助于支撑Brent-Dubai价差，一方面乌拉尔原油出口量下降，将支撑布伦特市场，而俄油对华出口扩大也意味着要挤出部分中东以及西非原油的进口，从而对Dubai形成压制（ESPO原油定价主要锚定Dubai），中长期来看，中俄原油贸易的强化有助于进一步降低对中东原油的依赖。