宏观策略
        宏观：利率中枢大概率保持震荡
        近期一行三会相继发布了央行302  号文（银发[2017]302  号《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》）、证监会89  号文（《关于进一步加强证券基金经营机构债券交易监管的通知》，302  号文配套文件）、《商业银行大额风险暴露管理办法（征求意见稿）》、《商业银行股权管理暂行办法》、《商业银行委托贷款管理办法》等一系列监管文件,监管力度进一步加强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们点评如下：
        市场对302  号文监管方向或已有所预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此次302  号文要求将债券回购交易按照会计准则纳入计入机构资产负债表内及非法人产品表内核算，计入“买入返售”或“卖出回购”科目，实际上将代持业务纳入了监管范畴。同时新规也对2014  年127  号文做出修正和补充，设定2018  年各家银行同业存单备案额度上限为去年9  月末总负债的1/3  再刨除同业负债后的所得值。但总体看，代持问题在2016  年年末爆发以来各家机构已有所警觉，主动降低杠杆水平，同时同业存单也已经在2017  年4  月53  号文“四不当”的监管当中纳入了同业负债检查，市场可能对于302  号文具体监管举措已有一定准备。
        短时间内利率中枢大概率保持震荡。《委托贷款管理办法》则将监管的目标对准了委外业务，禁止资管产品投资委贷。在可得数据范围内，若以2016  年年中理财数据为依据，则理财产品中利率债和信用债的投资比例大约在1:4  到1:5  之间，而利率债当中又以国开债等政策性金融债为主。从近期市场现实反应看，2018  年以来，在10  年期国开债迅速上行10  个BP  的同时，同期限国债仅上浮4  个BP，对国债收益率的冲击尚在可接受范围内。另外，本次委外管理办法并未对信托贷款做出全面禁止，在新的监管政策出台前，券商资管、基金专户向信托“蚂蚁搬家”的情况仍可能在一定程度上延续。而《商业银行大额风险暴露管理办法》在管控同业风险暴露的同时，也对非同业客户集中度做出了规定，有利于改善信贷资源配置，延续了“开正门堵偏门”的监管逻辑。总而言之，委外、同业、代持等监管重点问题在此次监管集中出台前已有不同程度的暴露，市场对于未来监管走向也已经有了较为充分的心理准备，在不出现全新的监管动向和基本面变化前，目前长端国债收益率震荡局面不会轻易结束。
        策略：春季行情开启，关注补涨逻辑
        川财策略周观点：
        一季度流动性和经济预期改善，春季行情开启，不过金融去杠杆和严监管趋势仍延续，市场风险偏好和估值难持续提升，指数短期强势上行后面临强势震荡，补涨逻辑有望成为短期主线。央行决定建立临时准备金动用安排使得元旦后市场利率和短期国债收益率全面大幅回落，叠加一季度信贷宽松预期，一季度的流动性预期显著改善；同时外需偏强、部分城市房地产限购松绑使得经济短期韧性较强；大盘短期维持强势震荡，积极配置补涨及绩优个股。
        市场趋势的核心变化因素：
        （1）隔夜、7  天、14  天shibor  利率一周分别大幅下跌35.6、20.9、24.0  个BP，3  月期和1  年期国债收益率一周分别大幅下跌53.9  和25.2  个BP，但10  年期国债收益率继续上升站上3.9%，期限倒挂直接消除。（2）1  月6  日，银监会发布《商业银行委托贷款管理办法》，明确资金不得用于从事债券、期货、金融衍生品、资产管理产品等投资；1  月5  日，银监会就《商业银行大额风险暴露管理办法》公开征求意见，进一步规范银行同业业务。
        行业配置和主题策略：
        关注绩优及补涨个股。（1）春季行情开启，指数强势上涨后面临强势震荡，短期关注补涨逻辑，继续积极配置绩优及补涨个股。（2）低估值蓝筹仍是存量资金配置的主线，主要是几个方面：一是大金融中的保险和银行等，其中保险一季度面临业绩释放、估值切换的支撑；而银行受益于供给侧改革下经济回升、周期性企业盈利改善导致的坏账下降。二是地产、消费类、交运等低估值的补涨蓝筹板块，其中地产短期受部分城市限购放松的催化，尤其是龙头个股受益于集中度提升；商贸、食品、纺织服装等消费类蓝筹业绩的稳定性和增长性均较高，估值和业绩也较匹配，商贸还叠加国改、新零售等转型的刺激，食品和纺织服装面临消费旺季的推动；交运中的海运面临进出口复苏、航空面临供给侧改革和春运推动的利多。三是盈利确定性改善的周期板块，一季度钢铁、煤炭等板块的盈利确定性改善，短期受益于业绩预告的发布及商品价格的上行；而石化板块中的油服和油气子板块受益于原油价格的上涨；不过周期板块短期上行较多，估值已经有所修复，需要等待调整后逢低布局。（3）IPO  规模有所回落，成长个股面临补涨逻辑；其中传媒中的游戏和影视等子板块，明年业绩改善的确定性较高；此外芯片、5G  和人工智能等政策支持方向中的低估值龙头个股已经调整了较长时间，目前值得关注。（4）主题上，中短期内政策性主题仍是重点，尤其是自贸、农业等相关主题短期值得持续关注。
        海外市场：零售业拖累美国12  月非农数据低于预期——美国12  月非农就业数据点评
        1  月5  日美国劳工部公布了2017  年12  月非农就业数据：新增非农就业人数初值为增加14.8  万人，远低于市场预期增加19.0  万人；10  月数据从增加24.4  万下修为增加21.1  万人，11  月从增加22.8  万上修为增加25.2  万，前两月合计下修0.9  万人；U3  失业率4.1%，与前值持平，依然处于17  年来的新低；U6  不充分就业率8.1%，前值8.0%；劳动参与率62.7%，与前值持平。平均时薪同比上涨2.5%，与前值持平；平均周工时34.5  小时，与前值持平。我们点评如下：
        美国12  月非农就业大幅低于预期主要受零售行业拖累。分行业来看，12  月美国非农就业数据的增长主要来自医疗保健、建筑以及制造业，其中制造业的就业形势延续了2017  年以来的良好势头，12  月新增就业2.5  万人，并且主要来自耐用品制造部门，2017  年全年制造业新增就业人数达到19.6  万人，与此相比，2016  年制造业就业减少了1.6  万人。相反，给12  月美国非农就业数据造成拖累的是零售行业，当月零售行业就业减少了2  万人，这一方面可能是受到12  月暴雪天气的影响，另一方面零售行业的不景气也是一大原因，零售末日的说法时常见诸报端。从2017  年全年来看，零售行业的就业数量减少了6.7  万，而2016  年零售业新增就业高达20.3  万人，零售行业的就业恢复可能需要一段时间。
        美联储渐进加息计划预计将不会发生改变。虽然美国12  月非农就业数据远低于市场预期，但如上所述，制造业的就业状况依然十分强劲。另外，美国12月制造业PMI  为59.7，高于前值58.2，仅次于在2017  年9  月创下的近13  年来的高点。18  个受调查的制造业行业中有16  个扩张，只有木制品和纺织业两个行业出现了收缩。考虑到美国的失业率一直保持在历史低位，美国劳动力市场依然处于接近充分就业状态。因此，我们认为12  月美国非农数据低于预期将不会改变美联储的渐进加息计划，维持对美联储2018  年3  月份加息的判断。美国经济形势依然强劲，加上美联储预计仍将以温和方式推进货币政策正常化，这样的话，中国国内推进金融去杠杆面临的外围环境预计仍将比较有利。