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高盟新材研究报告:信达证券-高盟新材-300200-化工新材料行业-180102

股票名称: 高盟新材 股票代码: 300200分享时间:2018-01-06 15:18:48
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 郭荆璞,黄永光
研报出处: 信达证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 增持
研报大小: 546 KB 分享者: wan****ao 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        本周行业观点
        供需格局持续改善,玻纤迎来涨价潮  
        玻纤具有众多优越特性,如耐高温、抗腐蚀、强度高、比重轻、吸湿低、延伸小、电绝缘及性价比高等,作为复合材料增强材料、绝缘材料及过滤材料,被广泛应用于建筑、交通、风力发电、电子电气、工业设备、造船、医疗、海洋开发、航空航天等产业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从全球角度来看,玻纤制品主要应用于工业设备与交通领域,分别占比26%和24%;而我国玻纤下游需求则主要集中于建筑和基础工程,占比分别为27%、39%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于下游应用广泛,玻纤需求与宏观经济存在非常强的相关性。2014年以来,随着美国和欧盟经济进一步好转,海外玻纤市场增长趋势明朗,预计2017~2020年全球玻纤需求复合增速在6%左右;而在风电、交通等需求带动下,国内玻纤需求增速更高,预计未来五年的复合增速8%~10%。  
        玻纤行业属于资金密集型、技术密集型行业,具有较高的行业壁垒,目前,全球玻纤行业呈寡头垄断竞争格局,全球70%以上的产能由六家公司占据,国外主要有OC、PPG和JM,国内主要是中国巨石、重庆国际和泰山玻纤。玻纤行业供给弹性较小,新增产能、产量需要一定的时间周期,窑池启动运转后一般短期内不能停窑,受到季节性影响较小,行业具有较强的周期性。21世纪以来,以巨石集团、泰山玻纤和重庆国际为代表的国内企业依靠成本优势持续扩张,2001-2008年间,国内玻纤产能年均复合增长率近30%,远高于全球同期复合增长率7%,我国玻纤产能占比从不到10%上升至56.5%。  
        进入2017年12月以来,包括中国巨石、重庆国际、泰山玻纤、山东玻纤在内的多家国内大型玻纤厂商纷纷发函称,因化工原料、能源价格持续上涨,其玻纤产品售价上调200-500元/吨(上浮约5%左右)。此次涨价潮背后,玻纤供需格局的改善同样为不可忽视原因。2017年以来,风电纱、电子纱需求旺盛,而汽车轻量化的发展也带动了热塑性复合材料的需求,而另一方面,受环保限产影响,行业内部分小企业关停,导致玻纤供应偏紧,支撑玻纤价格上涨。  
        风险提示:下游需求不及预期;新建产能投放超预期;国际贸易保护主义抬头带来的反倾销压力。  
        本期【卓越推】组合:高盟新材(300200)。
        核心推荐理由:  
        1、华森塑胶6月并表,三季度业绩大幅增长。公司前三季度实现营业收入5.87亿元,同比增加61.77%,其中第三季度实现营收2.60亿元,同比增长97.22%,归母净利润3029.15万元,同比增长105.44%。公司三季度业绩大幅增长主要源于华森塑胶6月并表,其第三季度贡献营业收入7765.46万元,占公司第三季度总营收的29.89%。扣除华森塑胶贡献,公司传统业务第三季度实现营收1.82亿元,同比增长38.27%,主要由于胶黏剂产品销量大幅增长所致。受原材料价格上涨影响,公司第三季度毛利率同比下降2.75个百分点至27.86%,但华森塑胶贡献使得毛利率环比增长3.23个百分点。受汇兑损失增加和利息收入减少影响,公司财务费用同比增长236.35%至426.85万元,研发投入增加及合并华森塑胶导致管理费用同比增加60.81%至1,784.20万元,但期间费用率同比下降1.41个百分点至14.41%。  
        2、收购华森塑胶实现市场协同,公司盈利能力大幅增强。华森塑胶主营汽车用塑料、橡胶制品业务,主要产品包括塑胶密封件和塑胶减震缓冲材料等,拥有国内19家整车厂商的一级供应商资质,前五大客户包括东风本田、广汽本田、广汽丰田、东风日产等国内优质车企,公司汽车用胶产品和华森塑胶汽车用塑胶产品可实现协同销售,有利于进一步拓展汽车应用市场。华森塑胶2016-2019年业绩承诺为扣非归母净利分别不低于8,000万、9,000万、10,000万和11,110万元,占公司2016年归母净利润的比例为141%、158%、176%和195%,预计未来将大幅提升公司业绩。  
        3、研发项目持续推进,持续开拓新兴领域。公司主营事聚氨酯胶粘剂相关业务,下游包括软包装、交通运输、建筑及节能和新能源等领域。软包装领域,公司"大客户战略"成效明显。无溶剂胶销售量大幅提高,新产品耐苛性粘合剂、冷成铝粘合剂、耐水解粘合剂研发进展顺利,正逐步推向市场。航天系列树脂通过中国航天工业总公司认证,开始供货;交通运输领域,无溶剂环保型汽车密封胶系列产品取得重大突破,业绩提升显著,丙烯酸及环氧结构胶产品在轨道交通行业内装公司也已形成少量订单;建筑节能领域,战略合作伙伴泰山体育的销售量进一步增长,同时保温板行业逐渐回暖;新能源领域,光伏背板产品依托大客户加速放量。  
        4、原材料价格虽仍处高位,但进一步上涨空间有限。公司产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等,上述5类材料合计占生产成本的50%以上。受国外装置关停、国内装置检修等因素影响,TDI生产及经销商库存处于低位,华北地区TDI主流市场价自7月初至8月末期间从2.28万元/吨一路涨至4万元/吨,涨幅达75.44%,截止目前TDI华北地区主流市场价为4.1万元/吨左右,TDI价格虽然仍然处于高位,但近期价格重心开始下移,进一步上涨空间已经不大。公司原材料分散采购,部分来自韩国,一定程度上减少了国内原材料上涨对毛利率的影响,并对预期价格上涨的原材料进行预先采购,有效控制成本。  
        盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别达到0.24元、0.47元和0.60元,维持"增持"评级。  
        风险因素:原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。  
        相关研究:《20171027高盟新材(300200)华森塑胶并表推动公司第三季度业绩大幅增长》《20170825高盟新材(300200)新兴领域加速放量,毛利率环比回升》《20170424高盟新材(300200)业绩稳中有增,光伏领域取得突破》《20170123高盟新材(300200)内生与外延并举,发展驶入快车道》  
        

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