金融去杠杆，任重道远
        我们认为，资管新规象征着我们金融监管正式进入到一委一行三会框架的新阶段，金融业进入到了统一协调监管的新时代。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】17  年底的中央经济工作会议定调，防范化解风险特别是金融风险位列今后三年三大攻坚战之。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，金融去杠杆不是结束，而是开始。2018  年是今后三年的开局之年，预计会更严，去杠杆尤其是金融去杠杆将进一步推进。
        金融去杠杆任重道远。过去三五年，在利差驱动之下，商业银行通过同业存款、同业存单等短久期去对接期限3-5  年的资产，期限错配情况严重。我们预计商业银行当前同业负债（含同业存单）规模仍然超过30  万亿元，处于历史高位。截至2017  年11  月末，银行业对非银的债权仍高达28.2  万亿元，尚未见到明显下降。
        NCD  发行上限明确，金融去杠杆进一步推进
        我们认为，测算公式明确了各行年度可发行同业存单计划的上限，以控制同业存单发行为着力点推动银行降低对同业负债的依赖，进而推进金融去杠杆。额度测算公式与此前央行对资产规模5000  亿以上的银行将同业存单纳入同业负债进行考核之思路一脉相承，体现了管控同业负债规模的思路。
        以3Q17  数据进行测算，整体影响不大，多数银行已备案的18  年发行计划低于测算公式测算的上限，无需调整发行计划。部分同业负债占比高的中小行可能被迫降低同业存单发行规模，面临较大的负债压力。
        明确债券交易杠杆，短期或影响债市
        银发【302】号文对银行自营、非银自营、保险自营、基金、私募产品的杠杆提出明确要求，分别是80%、120%、20%（占总资产）、40%（货币20%，封闭100%）、100%，规范债券交易杠杆，防范债市风险。
        整体而言，债市杠杆或仍处于高位。债券市场通过债券质押回购加杠杆较为普遍，从待购回债券余额来看，2017  年12  月末余额达6.2  万亿，为历史最高；债市降杠杆压力不小。部分中小行或券商债券整改过程中，或需要卖出债券以降低交易杠杆，或使债市有一定的调整压力。
        投资建议：强监管让部分中小行业绩承压，开年配大行
        强监管及较高利率之下，我们预计不少股份行及城商行规模增长放缓，净息差仍承压，业绩或存在一定的不确定性。但宁波、招行等业绩改善趋势明确。
        紧抱四大行。四大行负债成本低且稳定，受益于市场利率上升，业绩改善趋势确定。开年配大行，首推农行。
        风险提示：经济下行超预期导致资产质量显著恶化；市场利率超预期上升导致中小行业绩恶化；监管超预期导致市场情绪恶化。。