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中国石化研究报告:天风证券-中国石化-600028-已具备配置价值-180105

股票名称: 中国石化 股票代码: 600028分享时间:2018-01-05 14:32:22
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 张樨樨
研报出处: 天风证券 研报页数: 9 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 1,468 KB 分享者: la****r 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        中石化具备配置价值
        在宏观经济复苏期,商品是较优资产配置选择;宏观经济扩张时期,商品是最优的资产配置选择。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】高盛商品指数(GSCI)中,能源品占比高达  62.9%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)配置大宗商品,基本可以等同于配置能源品。上游油气勘探开发行业,经历了  15~17  年景气极度低迷期,连续两年资本开支处于低位。油公司资本开支低位以及计提减值,一方面改善了相关上市公司资产负债表,另一方面意味着因投资不足后续油价上行空间较大。
        勘探开发业务受益油价上行
        原油成本曲线中段区域是  40~60  美金/桶。70-80  美金/桶油价能够支撑陆上老油田和深海油田复产,或成为  60  美金/桶均衡打破后的新均衡目标。中国石化约  3  亿桶原油产量,20  美金油价涨幅,对应业绩增厚  290  亿(未考虑成本小幅上升)。
        炼化板块受益库存收益
        2017~2018  年裂解价差有望维持在  6~7  美金/桶的相对高位。2019  年之后,受开工率下滑影响,裂解价差可能下滑至  4~5  美金/桶。中国石化  2010  年炼油单位  EBIT  为  75  元/吨(1.5  美金/桶),2016  年提高到  239  元/吨(4.9美金/桶)。增加主要来自:裂解价差价差扩大;油品质量升级优质优价;产品结构调整。减少项主要来自:消费税及库存影响;单位  DD&A  小幅增加;单位现金操作成本小幅增加。“成品油优质优价”和“消费税及库存影响”为政策性因素,未来影响将趋于降低。“产品结构调整”是长期趋势,但中短期可能面临技术上的瓶颈。“单位  DD&A”和“单位现金操作成本”未来将维持平稳微幅增长。因此,未来公司炼油盈利趋势将更加反映“裂解价差”即行业盈利趋势。
        销售公司有望价值重估
        中石化销售板块历史正常  EBIT  为  300~350  亿,估算对应净利润  220~260  亿元。根据嘉实元和,其对中石化销售公司认购价格  12.5  元/股,认购比例1.4%。根据嘉实元和  2016  年报,中石化销售公司估值  14.74  亿元,对应中石化销售公司总估值  4211  亿元。
        中国石化业绩预测与估值
        预测公司17/18/19年净利润523/861/1007亿元,对应  EPS为0.43/0.71/0.83元/股,当前股价对应  16/10/8  倍  PE,对应  1.14/1.09/1.03  倍  PB。根据历史估值区间,目前估值水平具有较高安全边际,且油价上行带来的利润增厚空间巨大。看好  2018-2019  年石化行业整体配置价值,参照石化行业合理估值水平,给予  2019  年  10  倍  PE,对应目标价为  8.3  元,首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示:油价下跌,炼油盈利下滑。
        

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