周大福一直是中国珠宝市场的龙头,我们预计其将保持领先地位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计随着公司在内地的三、四线城市不断增加销售点,以及发展大众化的产品和发展电商业务,都将使公司受益于消费升级所带动的中产阶层需求。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)周大福还积极削减其在香港的销售点,这将有助于提高利润率。因此我们预计其18 财年每股盈利同比增长34%至0.41 港元。但是,周大福的财务状况已不如之前般吸引,因公司已从净现金状态转变为净负债状态,其派息将恢复到正常水平。我们也预计,公司19财年和20 财年的每股盈利增长将分别回落到12%和9%。我们认为,目前估值已反映了基本面和行业领先地位带来的溢价。首次覆盖并予持有评级。我们的9.20 港元目标价乃基于20 倍19 财年市盈率,接近历史平均。
投资亮点
将在中国大陆推出更多产品线和设立更多网点。周大福已推出了更多的产品线,我们预计这将有助公司捕捉高端和大众市场的需求。我们认为,中国奢侈品市场复苏的主要推动力将来自大众市场(中产阶级的需求增加),而新产品线的推出(例如SOINLOVE 和Monologue)和电商的发展将有助公司转型,跟随行业复苏。我们预计到18 年财年,公司在中国大陆的销售网点总数可达到2,396 家(17 财年: 2,246),这将推动其内生增长。
香港店铺有可见的租金减幅。周大福致力削减成本的成效进一步浮现。管理层在18 财年中期业绩会上曾指引,计划在18 年财年关闭4-5 家店铺,因此我们预计到18 财年年底,公司在香港的销售网点将由83 个减少至78 个。我们相信,周大福的销售网点策略(将租金昂贵的旅游区的商铺整合到住宅区,以捕捉当地居民更高的需求)开始见效。根据我们的估计,香港地区的租金与收入比率将下降至5.7%,这将有助于周大福的净利润率从17 财年的6.0%增至18 财年的7.2%。
虽然面对正面因素,周大福的财务状况仍有所恶化。我们相信从18 财年开始,周大福的财政状况将偏向逊色,尤其是与2011 年刚上市时比较。周大福于16 财年及17 财年派发十分高的特别股息。因此,公司于18 财年上半年从净现金状态转为净负债30.3 亿港元。我们预计在短期内,公司不会再派发特别股息或将派息率提高至60%以上。考虑到市场格局和周大福的财务状况,我们预计公司不会有大型并购来推动盈利。
首次覆盖并予持有,因溢价已反映于股价上。虽然预期周大福18 财年每股盈利将大幅回升(同比增长34%),但其盈利增长将在未来放缓,尤其是因为成本削减幅度在18 财年后将更为有限。在考虑到其盈利增长、历史估值和同业估值后,我们认为20 倍市盈率对周大福是较为合理的目标估值。