17  年12  月市场回顾：利率震荡，曲线变平
        一级市场：供给回落，存单价升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】12  月利率债净供给3257  亿元，较上月减少4361  亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同业存单总发行量环比增加2054  亿，净融资额-1086  亿。3M股份行CD  发行利率均值为5.06%，较11  月均值上行27BP。
        二级市场：利率震荡，曲线扁平。债市经历了10  月、11  月的剧烈调整后，在12  月进入窄幅震荡模式。长端收益率窄幅震荡，短端收益率因资金面约束整体抬升，因此收益率曲线更加平坦，甚至出现倒挂。12  月末，1  年期国债收于3.79%，较11  月末上行15BP；10  年期国债收于3.88%，较11  月末下行1BP。1  年期国开债上行18BP；10  年期国开债与11  月末持平。
        18  年1  月货币政策前瞻：保持中性
        中央经济工作会议定调18  年货币政策从灵活适度、稳健中性变为保持中性，从调节好货币闸门变为管住闸门，从“维护流动性基本稳定”变为“保持货币信贷和社会融资规模合理增长”。而央行指出货币政策维持稳健中性；银监会指出，要深入整治银行业市场乱象，坚定不移推动去杠杆去产能，更加有效地降低实体经济融资成本。从具体操作来看，12  月央行上调公开市场操作利率5BP，而央行负责人称利率上行是对美国加息的正常反应，有助于避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷，上行幅度低于市场预期。我们认为，18  年经济下行压力加大，限制央行紧缩空间，且中美利差处于高位，人民币贬值风险可控。未来央行公开市场调整利率更多是应对美联储加息、压缩操作利率和市场利率的利差、控制金融机构过度扩张。
        18  年1  月债市前瞻：资金面紧平衡，债市回归慢牛
        资金面紧平衡。1  月流动性面临缴准、缴税、购汇额度重新开放等压力，月末逐渐面临春节前取现压力，但我们认为人民币汇率稳定背景下购汇压力或好于去年，年初将有3000  亿左右准备金定向释放。另外，央行临时准备金动用安排有利于缓解大行和股份行春节前取现压力，且资金成本低、无需质押券、期限30  天，最多可释放1.47  万亿临时流动性；自动质押融资业务有利于中小行日间流动风险。预计1  月资金面维持紧平衡，大行和小行、银行和非银之间流动性分层局面或持续，短期DR007  利率仍稳定在2.8%-2.9%附近，预计R007  中枢仍在3.3%附近。
        去杠杆影响减弱，融资需求回落。未来几年去杠杆依然是主要任务之一，但我们认为去杠杆分为两步，第一步是金融去杠杆。当前M2  增速持续降至个位数，和GDP  名义增速基本接轨，反映金融去杠杆初见成效，去杠杆政策逐渐转向实体经济去杠杆。银监会近期加强银信通道类业务的监管，资管新规控制理财嵌套、非标资产期限错配，表外融资增速趋降。贷款方面，政府开始监管消费贷、地产销量负增，居民新增贷款有望下降。因此，随着表外和居民融资增速趋降，一定程度利好利率债，一是银行出于改善流动性指标的目的仍有利率债配置需求，二是国债等无风险产品的税后利率明显高于贷款利率。
        展望2018，债市充满希望。从年度来看，2016、2017  年的10  年期国债利率分别上升了20、90bp，而在过去15  年还从来没有出现过连续3  年债市下跌。而从基本面的走势来看，汇率升值抑制出口扩张，利率大幅上升对投资消费都有影响，再加上去产能步入尾声阶段，18  年的经济增速、商品价格涨幅、企业盈利增速大概率重新走弱，而这将在基本面上对债市形成强劲支撑，我们相信18  年的债市将充满希望