核心观点
事件描述:华泰证券调整对江苏银行的会计核算标准,从可供出售金融资产调整为长期股权投资权益法。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据公司测算,这一调整预计增加公司2017年当期投资收益约30亿元,营业外收入约7亿元,剔除相关费用及所得税后,预计增加2017年当期净利润约21亿元、减少其他综合收益约23亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
会计调整后,公司净利润的稳健程度有望得到提升,且一定程度上缓解了IFRS9实施对公司业绩的影响。1)在原计量方式下,江苏银行股价变动将会对净资产产生直接影响;调整为长期股权投资权益法后,江苏银行合并报表净利润将按照持股比例直接影响华泰证券净利润,而江苏银行股价波动不再对华泰证券产生影响,这直接提升了公司的业绩稳健性。2)江苏银行股权原本计入华泰证券的可供出售金融资产中,在2018年IFRS9实施后,大概率将被划入以公允价值计量且变动计入其他综合收益这一科目,也意味着未来江苏银行股价变动会直接影响净资产,且卖出时也不会计入净利润。综合来看,计入长期股权投资权益法是符合公司持股目的、且有利于提升业绩稳健性的一种选择。
在重资本竞争的环境下,公司定增过会,有望显著提升竞争力。2017年12月9日,公司定增过会,预计发行数量10.89亿股,占原股本比例15.2%,预计募资不超过255.1亿元。在募资用途方面,计划100亿元用于信用业务,80亿元用于投资固定收益类资产,30亿元用于增资华泰资管和华泰紫金,30亿元增资华泰香港,10亿元投入信息系统建设。我们认为,当前的券商竞争格局是资本导向型的,强劲的资本实力有助于券商把握业务机会,夯实行业地位,并实现突破。
财务预测与投资建议
受会计调整影响,我们预测17-19年公司EPS分别为1.18/1.05/1.16(原预测0.95/1.12/1.14),BVPS分别为(原预测12.47/13.19/14.00),按照可比公司估值,给于公司17年1.7倍PB,对应目标价20.83,维持增持评级。
风险提示
系统性风险对非银金融企业估值的压制;公司定增事项需要证监会审批;会计调整会显著增加2017年净利润,为2018年业绩同比表现带来压力。