研究随笔：新年投资配置展望，强化业绩弱化风格
        2017年，我国A股市场出现了明显的结构性行情，上证综指和深证成指均实现了上涨，但个股上涨占比不足三成，蓝筹股和白马价值股表现较好，成长股分化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】展望2018年A股市场，我们认为在全市场估值收敛的背景下，投资者应该更加注重业绩对股价的支撑，选择业绩强劲、估值具备相对或绝对安全边际的个股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        从A股主要指数的表现来看，蓝筹股相关股指表现最好，中证100指数涨幅最高，为30.2%，其次为上证50和沪深300指数。我们将股价的表现拆分为业绩增长贡献和市盈率贡献，可以看到，除了创业板盈利增速为-8.1%之外，其余指数的盈利增速均为正值，对股指起到了支撑作用。然而反观估值变化，我们看到深证成指、创业板指数、上证380、中证500以及中证1000的市盈率均出现回落，相关股指表现不佳。由此可见，在2017年偏暖的经济格局下，上市公司普遍取得了较好的业绩，但估值回落影响了市场表现。
        再从估值的角度看，经过一年的市场调整，A股估值中枢明显回落（下图对比个股为2016年年底上市的公司），目前市场市盈率集中在20倍至30倍之间，且高估值个股数量明显偏少，市盈率为负的数量也大幅减少。  
        我们再来看看行业指数的表现。2017年领涨的行业指数为食品饮料和家用电器，其次为钢铁、非银金融和有色金属，价值股和周期股均获得了较好的市场表现。漂亮50和周期股的演绎我们不再赘述，我们此处对行业内个股的表现进行了统计。
我们针对2017年年初已经上市的个股涨跌幅进行统计，计算了各行业个股的表现中值和均值，并对比行业指数表现。对比统计结果，我们发现行业指数普遍好于行业个股涨跌幅均值，二者均好于中值。由此可见，蓝筹价值风格不但在全市场表现显著，在行业内部也较为明显。如果计算全部个股的涨跌情况，年初的3029只个股中，2017年仅有699只个股上涨。      
        2017年成长股表现弱于年初投资者预期，但内部分化明显，我们对比了创业板和中小板的主要股指表现。虽然市场普遍将二者归为成长股，但板块的表现在2017年逐渐拉开，中小板指数全年上涨了16.7%，而创业板指数则下跌10.7%。  
        再从估值的角度看，虽然两个板块的绝对估值水平都高于全市场，但在2017年的市盈率均呈现出"触底"特征。例如中小板指数市盈率最低触及30倍后，即出现反弹，创业板指数则在35倍附近开始回升。虽然我们认为A股的估值结构，长期演绎方向靠近国际市场，即大盘股呈现估值溢价、小盘股估值折价，但这个过程或将持续数年。展望2018年，30倍和35倍的"估值锚"，或仍然是投资者给予中小板指数、创业板指数的估值底线，业绩将成为催化成长股分化的重要因素。  
        然而，我们在年度策略和季报的分析中，均提示过创业板板块过高的商誉占比，结合前文对指数的分析，创业板业绩若进一步走低，或触发商誉减持风险，进而压制个股和板块的市场表现。  
        整体来看，成长股的分化仍将继续，2017年成长股内部的估值结构也呈现收敛之态，业绩成为推动未来股价变化的重要因素，预计2018年中小板指数跑赢创业板指数的概率依然较高。
        2017年市场的价值风格强劲，但是我们目前很难判断2018年的市场风格是否能够延续。一方面，价值个股虽然市场表现较好，但是估值扩张并不十分剧烈，业绩的增长填实了估值水平，且在经济持续复苏的预期下，预计业绩依然值得市场期待，且虽然估值有所提升，但相对于全市场，估值依然处于合理区间；另一方面看，成长股的市盈率已经开始接触阶段新低后回升，我们不敢妄言已经接近其估值底部，毕竟其绝对水平依然高于全市场，但投资者的锚定心理下，估值大幅下降的空间也不大，叠加上经济复苏带来的业绩支撑，成长股依然有表现空间。  
        我们换一个角度对2018年的市场进行展望：经过近年来的调整，目前A股市盈率已经较为收敛，蓝筹股估值抬升、成长股估值回落，在流动性依然偏紧的格局下，预计未来估值大幅扩张的概率不高。业绩成为推动市场表现的重要因素，例如行业内部的分化、成长股的分化中，业绩均扮演了重要的角色。  
        回顾我们的年度策略观点：立足于业绩，稳健者上行。我们认为2018年的投资者对风格的选择或出现一定的弱化，自下而上的选股或是更优的策略。投资者或更加偏爱业绩较强的个股，其估值或相比于历史水平，或相较于全市场，能给投资者一定的心理安全边际，此类个股的配置价值或逐渐受到青睐。