􀁺 获准发行H 股标志着晨鸣纸业林浆纸一体化模式的真正形成
3 月17 日公司公告拟发行H 股，约30 亿港币的融资将主要投至湛江林浆项目，
使项目在中标一年半后资金瓶颈终于解除，原有单纯造纸业务的“车间型”模
式在拥有上游后真正转变为国际通行的林浆纸一体化模式。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们判断，随着原
料控制力的增强，晨鸣纸业庞大的造纸规模将会发生从劣势向优势的反转，综
合竞争力显著增强。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
􀁺 估值水平实现从“平民”到“贵族”的跨越
公司造纸业务的内在价值为5.66 元/股，对应07P/E=11.4X，属估值“平民”；
湛江林浆业务以其较强的盈利能力和较高的盈利增速获得了6.54 元/股的内在
价值，并将公司总体的07P/E 提高至25.5X 而跨入纸业估值“贵族”行列。这
种跨越的估值动因是公司创造价值能力的明显提升。
􀁺 晨鸣纸业成为显见的价值低估的长期投资品种
我们基于谨慎情景测算公司目前的内在价值为12.46 元/股，基于同业比较的合
理价值为15.55 元/股，公司价值低估三成（或反向的目前股票价格的潜在上升
空间在四成）。我们测算2009~2011 年是其内在价值增长最快的时期，之后仍
将保持良好增长趋势，改变了以往单纯纸业“资本瘾君子”属性下的缓慢与不
稳定波动特征，成为拥有持续增长特征的长期投资品种。
􀁺 公司股票的投资评级由“谨慎推荐”上调为“推荐”
湛江林浆项目的启动符合我们“上游决定纸业估值”的理念；其良好的长期价
值增长成为可能持续战胜大盘的基础，也符合我们“好公司前提下的好股票”
的选股理念。
􀁺 风险提示
主要是项目建设时间较长会形成盈利预期不同程度的偏差；可转债转股会对每
股价值形成短期影响。