投资要点:
公司是中国旅行社业和免税业的“双龙头”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国国旅是中国境内唯一一家同时经营旅行社和免税业务,上市后也将是国内A 股市场唯一一家免税运营商。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)国旅总社成立于1954 年,位居全国国际旅行社百强排名之首,是我国旅行社业务种类最为齐全的大型综合旅行社运营商。中免公司成立于1984 年,是中国唯一一家经国务院授权在全国范围内经营免税业务的运营商,占全国免税行业40%市场份额。
我国旅游业前景广阔,免税行业潜力巨大。改革开放30 年以来,我国国内旅游业总收入年复合增长率为23%。据测算,到2015 年,中国将成为全球最大的国际旅游目的地国家和第四大旅游客源国,并成为世界上最大的国内旅游市场。2004-2008 年全球免税业销售额年复合增长率为10.30%,我国免税业增速相比明显更高,目前我国免税业销售额占全球免税业销售额比重在2%左右,还有很大的发展空间。
公司竞争优势明显,盈利能力突出。公司具有明显的品牌优势、网络优势和政策优势。2006-2008 年,公司营业收入CAGR 达15.48%,净利润CAGR 达38.38%。08 年,国旅总社贡献公司营业收入比重约2/3,但中免公司则是公司盈利绝对主力。08 年公司综合毛利率达21.52%,其中“三游”业务达10.42%;ROE 达24.76%。公司综合毛利率和ROE 明显高于同行业上市公司。
IPO 项目有助于公司成为“掌控多项关键要素资源的综合性旅游服务运营商和具有影响力的跨国旅游服务集成商”长期愿景。本次IPO 将帮助公司完成对全国旅行社网络和免税零售网络的扩张,为最终形成全国入境、出境和国内高端旅游客源中心打下坚实的基础,为本公司今后旅游产业链的延伸,打下牢固的客源基础。有助于提高公司的知名度和品牌影响力,为公司提高国内外市场占有率提供有力的支持。
建议询价空间为9.66-11.50 元。我们预测中国国旅2009-2011 年全面摊薄后的EPS 分别为0.34、0.46、0.57 元。作为中国旅行社行业和免税行业的“双龙头”企业,公司外延式扩张能力强劲,成长性良好。综合两种不同的定价方法,我们建议公司的询价空间为9.66-11.50 元。