17年回顾 及展望 :从年初至今,环保公用行业涨幅-6.34%,跑输万得全 A指数 10.97%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为制约板块上涨的因素主要有:一是行业估值较高,近两年环保行业平均估值始终高于 35 倍以上;二是目前环保行业主要由政策驱动,市场认可度较低。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)进入 2018 年,我们认为这两个因素都已收生变化:1)估值优势显现:目前环保行业估值已降至历史最低,结合行业的高增长,我们认为行业上涨动能不断积聚;2)驱动模式变化:截至2017 年底,我国环境治理已形成天罗地网的大监管格局,环保由政策驱动向需求驱动转变,行业将迎来预期上的大幅改善。展望 2018 年,我们对环保板块持乐观态度。建议关注景气度较高的水系治理、非电烟气治理、危废治理领域优质龙头。
新矛盾提升环保高度,环保行业景气 持续: :目前我国环境治理情况距 2020年环境目标仍有较大差距。2016 年,我国环境治理投资占 GDP 比例为1.24%,与收达国家约 2%的比例相比仍处于较低水平。最新十九大报告中我国主要矛盾的变化表明我国已由过去的盼温饱、求生存转为盼环保、求生态,环保高度得到大幅提升。另外,2017 年限停产方案的严格实施也表明了环保大于 GDP 的政府态度,环保将严格执行刚性考核,前期环保投入较少导致需要实施限停产方案的区域,后期基于环保和经济考虑将加大监管和环保投资,环保行业将持续景气。
PPP仍是水务等环保投资主题,金融维稳格局下龙头优势凸显:环保尤其是水务类项目需投入大量资金。目前政府、企业都面临融资难的问题,PPP可平滑政府支出,加快企业资金周转。未来 PPP 仍将是水务等环保投资主题。最新出台的 PPP 规范新规大力推动按效付费,实际与绩效考核结果挂钩部分占比不足 30%的项目不得入库。环保龙头运营经验丰富,可实现高质量运营,获得较高运营绩效收入,新规利好环保龙头。考虑到目前利率上行,企业再融资受限,行业内生增长背景下龙头收展也更具优势。
大监管格局成型,环保由政策驱动向需求驱动转变。2013-2017 年,我国处于环保监管体系的构建中,前期主要是一些宏微观目标、法律的制定。2016-2017 年,排污许可、河长制等监管执行制度相继出台,环保税、领导干部自然资源资产离任审计也将于 2018 年 1 月 1 日起实施。针对环保执行较弱的情况,中央环保督察、专项督查、强化督查等相继实施,以强化政府落实环境治理。总体来看,目前我国环保的大监管格局已经成型。环保在本质上也是一种经济行为,环境税、限停产等严格措施下,企业基于利益最大化角度会进行环境治理,以 2018 年 1 月 1 日实施的环境税为例,多省市环保税负显著高于现行排污费。环境治理将内化为企业的生产成本,环境治理向需求驱动转变,行业将迎来预期上的大幅改善。
投资建议:环保投资正当时,掘金 细分 行业 龙头:目前制约环保上涨的两个因素已基本消除,我们维持行业“强于大势”评级,推荐标的如下:
水系治理 :黑臭治理先行,流域治理接力,推荐碧水源(水务龙头+水系治理 PPP 订单快速释放)、国祯环保(区域水务龙头向全国扩张+水系治理 PPP 订单超预期),关注博世科;
大气治理:标准大幅提升,非电烟气治理崭露头角,大监管格局下,市场正在崛起,推荐清新环境(大气治理龙头+非电领域烟气布局领先者),关注龙净环保;
危废处理:供需缺口持续,无害化处理迎来收展良机,推荐东江环保(危废龙头+持续外延扩张+进入产能释放周期),关注金圆股份、雪浪环境。
风险提示:行业估值持续下降、PPP 落地低于预期、政策执行不及预期。