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当代明诚研究报告:西南证券-当代明诚-600136-体育业务渐成气候、估值优势彰显投资价值-171212

股票名称: 当代明诚 股票代码: 600136分享时间:2017-12-13 11:28:37
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘言
研报出处: 西南证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入(上调)
研报大小: 838 KB 分享者: shi****17 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        体育业务逐步成熟。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从2016年开始,当代明诚开始全面推进体育业务,从目前的情况来看,公司原有的体育营销业务稳步增长,在此之上,新兴业务正在全面推广:1)汉为体育的场馆业务正在逐步开业,目前运营情况非常良好;2)双刃剑更为频繁地参与国际顶级赛事,行业影响力快速提升;3)体外体育资产进一步丰富,未来上市公司体育业务模式或更加多元化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        参与顶级赛事,江湖地位彰显。无论是获得2018  年俄罗斯世界杯亚洲区独家代理销售资格、还是为“2018  年俄罗斯世界杯香港地区提供转播权分销、转让”提供服务,我们看到当代明诚正在原有的体育营销业务基础上,更加深入地参与国际顶级赛事。我们认为,此举除了单纯地从财务上为公司业绩提供支持以外,更加重要的是显示出国际体育市场对公司能力的认可和接纳,这是公司体育业务能力的体现,更是未来进一步推进和实现公司体育战略的重要基础,同时考虑到集团公司和公司核心管理人员在体外的体育业务资源、正在并购的新英体育,当代明诚已经成为国内体育产业化的先行者和领军企业之一。
        强视传媒好于心理预期。过去,部分市场人士担忧强视传媒缺乏爆款,业绩承诺完成有不确定性。但从过去的情况来看:2015  年,承诺利润6394  万、实际利润6770  万;2016  年,承诺利润8164  万、实际利润9685  万;强势传媒均是明显超过对赌业绩在贡献利润。同时,今年强视传媒还制作了《新龙门客栈》等较为知名的IP  改编作品,预计今年的业绩将进一步超过承诺利润。
        估值优势显著。过去,当代明诚的估值问题是其股价的核心压力。但是,随着这两年以来的调整,公司估值压力已经完全释放,从目前的情况来看,公司2018年的估值水平已经回到价值投资领域:1)从强视传媒的项目储备和进度来看,预计2018  年的业绩大概率超过2017  年的对赌业绩,保守估计2018  年将实现超过1.2  亿的利润;2)2018  年双刃剑获得诸多增量业务订单,预计超过对赌业绩20%,即1.2  亿以上的利润体量;3)预计2018  年汉为体育将贡献约0.2亿的利润。那么估值水平如下:
        1)  不考虑并购、不考虑增发的情况:2018  年体内资产的利润超过2.6  亿,考虑到母公司约0.2  亿的运营成本,利润在2.4  亿左右,按目前的估值26  倍;
        2)  考虑并购、不考虑增发:2018  年体内资产的利润为2.6  亿,新英体育带来约3  亿利润,新增财务费用+母公司运营成本约2.4  亿,总利润为3.2  亿,估值为20  倍;
        3)  考虑并购、考虑增发:2018  年体内资产的利润为2.6  亿,新英体育带来约3亿利润,新增财务费用+母公司运营成本约1.6  亿,总利润为4.2  亿,增发将带来12  亿新增市值,所以最后估值为18  倍。
        盈利预测与投资建议。因为对新英体育的并购和增发都没有完成,所以盈利预测暂不考虑上述事项。预计2017-2019  年EPS  分别为0.38  元、0.48  元、0.61  元,对应估值水平为33  倍、26  倍、21  倍。考虑到:1)目前当代明诚并购新英体育的进程较为顺利,如果资产整合成功,公司各个业务之间的协同将进一步提升,未来体育业务的变现模式更加丰富;2)2018  年将是体育大年、赛事+政策的预期强烈;3)公司估值优势明显,在目前A  股体育类公司之中,是为数不多估值低于30  倍且主要利润由体育业务贡献的公司之一。综上,我们上调公司的投资评级为“买入”,目标价为16  元。
        风险提示:体育政策发生重大改变的风险、整合进度不及预期的风险、后续赛事IP  持续性的风险
        

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