加息预期尘埃落定，加息幅度符合预期
本次央行上调金融机构人民币存贷款基准利率，终于使得去年末以来市场关于利率调整的
预期变为现实。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而一年期存贷款基准利率上调0.27 个百分点，也符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
  加息表明了央行抑制通胀的态度
今年以来，央行行长周小川就曾表示，一旦看到通胀危险，加息将肯定列为应对通胀的手
段之内。而去年12 月至今CPI 已连续3 个月增长幅度超过2%。2 月份推升CPI 的主要
是食品类价格，其中粮价基本稳定在前两个月的增长幅度上，而其他食品类价格的上涨幅度较大。尽管这一数据有春节因素，但我们在3 月14 日的报告《CPI 上升引发加息猜想，但年内加息空间不大》中，已经对2007 年面临的通胀压力有了更深层的分析：（1）食品价格在农产品价格上升的驱动下具有维持相对高位的可能。据国家统计局2 月份公布的对全国
31000 个农业生产经营单位的生产价格调查，2006 年4 季度全国农产品生产价格比三季
度上涨5.3%，比上年同期上涨5.5%。在国家保护农民利益、促进农业生产的政策下，农
产品价格的上涨趋势短期内不会改变；（2）贸易顺差的持续增加以及由此带来的偏多的流
动性、旺盛的国内需求和就业增长，目前正逐渐转化、表现为消费物价的上涨；（3）在大
力推进节能环保型产业结构调整的政策下，能源资源产品价格改革将逐步推进。
今年前两个月的信贷、投资增长迅速，因此，央行本次上调金融机构人民币存贷款基准利
率，可谓是认可并直面通胀压力。意图通过加息引导货币信贷和投资的合理增长，维护价
格总水平基本稳定。
  27 个基点的加息幅度，不会抑制消费
07 年前两个月社会消费品零售总额同比增幅高于去年同期，分行业数据表现出消费增长
全面提升迹象。我们认为人们收入增长（包括：政府扶农政策下农民收入增长、农民工收
入增长、股票资产收益大幅增加等等）和由此带来的收入增长预期对刺激消费起到了很好
的推动作用。相对而言， 27 个基点的加息幅度在目前的实际利率水平已呈负值的状况下，
不会抑制消费。但加息是否会令人们对房地产消费产生负面心理预期进而抑制当前人们的
房地产消费热情，有待观察。
  加息使保险受益，对财务费用占比高的行业不利，但总体影响有限
由于保险公司负债成本在与签订保单合同时既已确定，因此基准利率的上浮将带来投资回
报率的提升，以及利差溢的增加。加上中国人寿和中国平安的内涵价值对投资回报率的敏
感性系数均大于1，分别是4 倍和1.8 倍，因此它们是金融板块中唯一明确受益于加息的
品种。
加息对利率敏感性行业影响较大，如融资周期长的基础设施建设、大型项目、高速公路、
房地产、电力、航空等对中长期资金占用较大的产业，而且也会影响到它们的上游企业，
如钢铁、建材、石化行业。
图表2 列出了2006 年财务费用在利润总额中占比较高的工业行业。静态看，这些行业受
加息影响可能会更大，但由于行业内企业个体差异较大，盈利能力强的企业消化加息影响
的能力强。
我们认为，在目前经济总需求继续向好的预期下， 27 个基点的加息幅度对企业的总体影
响不大。