中青旅公布2006 年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2006 年公司实现主营业务收入28.66 亿元，同比增长24.2%；实现净利润9102 万元，同比增长47.46%；每股收益0.32 元，和我们所预期的0.34 元基本相符。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）旅游主业增长稳定，航空包机亏损拖累业绩。2006 年，公司旅游主业继续以超出行业平均的速度增长，年组织游客接待首次突破100 万大关，达到102 万人次。其中入境游业务平稳增长，营业收入增长20%，平均毛利率12.8％，与我们的15%左右的判断略低，主要原因我们认为是人民币不断升值，而公司入境游的接单大部分要提前一年左右时间确定所致，我们将调低对这一块业务的毛利率预判。出境游方面，营业收入增长40%，毛利率也从8.5%提高到9.6%，我们认为出游市场仍然随着中国国民收入的不断提高和边际消费倾向的提高而持续增长，关键在于旅游企业能否充分抓住这一历史机遇，我们认为中青旅具备这样的能力。国内游方面，营业收入提高25%，毛利率从6.5%提高到7.6%，但是航空包机业务全年亏损819 万，拖累了旅游业务的盈利水平。遨游网业务报告期仍然亏损2836万元，我们认为这块市场的竞争相当激烈，短期内还难以扭转亏损的局面。重点打造中端精品商务酒店（山水酒店）。中青旅将依托已有的5 家中青旅“山水酒店”管理平台在3 年内投资建设20 家定位于中端的商务连锁酒店。随着“如家”在美国纳斯达克的成功上市，国内的经济型连锁酒店拥有广阔的市场空间，此类酒店表现形态也多种多样，如家和前期我们调研的“锦江之星”是定位于低端的经济型连锁酒店，而中青旅的“山水酒店”是定位于中端市场的时尚商务连锁酒店，房价在每间250 元至350 元之间，借助经济型酒店控制成本的方式，单间客房的成本在10 万元左右，入住率在80％左右，由于定位于中端市场，收益率维持在30％
的水平，拥有比低端经济型酒店（收益率15％）更高的利润空间。公司计划2007 年在北京和珠三角地区开业10 家左右，筹建5 家，到2008 年直营店达到20 家左右，形成连锁酒店的初步规模。公司2006 年的利润贡献是688 万元，略高于我们去年12 月份调研报告中作出的600 万元的盈利预测。
  投资乌镇旅游，将旅游品牌优势向景区领域延伸。2006 年12 月，中青旅公告将出资3.55 亿元对乌镇旅游开发有限公司（简称“乌镇旅游”）实施增资控股。增资完成后，中青旅公司持股60%。投资乌镇旅游符合行业发展趋势和中青旅的长期战略。中青旅投资乌镇旅游，不仅可以控制景区资源，还可以将公司在旅行社业务上积累的品牌、客源优势向上游延伸，有利于提升公司的品牌形象、增强公司赢利能力，符合公司做大做强旅游主业的长期发展战略。乌镇旅游公司2006 年接待游客约159 万人次；长期来看，乌镇在休闲度假旅游领域仍有巨大的发展空间，随着市场培育和产品开发的不断推进，其未来的赢利能力必将不断提升；更重要的是，本次收购再次清晰的显示了中青旅以旅行社业务的品牌优势为基础、向旅游相关领域扩张的战略。收购完成后，中青旅将初步形成在连锁酒店和景区业务两大相关领域的布局，显现出一体化旅游公司的雏形。房地产项目2007、2008 年进入结算期。公司投资开发的郑州市和德清县的三个房地产项目2007 年进入结算期，根据对总公司的调研了解，2007 年和2008 年房地产项目的结算面积在36 万平方米和40 万平方米，预计共实现收入30 亿元。利润贡献在1.5 亿元左右，成为公司2007 年和2008 年重要的利润来源。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2007 至2008 年的每股收益分别为0.57 元和0.74 元。中青旅作为旅游行业的龙头公司，我们给予公司2008 年30 倍的PE，得出公司的合理股价为22.20.元左右，我们维持"买入"的投资评级。