预料之中的加息
此次央行的加息在市场预料之中，经济运行并没有如去年年底很多人期望的继续回落，也没有如政府所期望的继续巩固去年三季度以来的严厉宏观调控之后的成果。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一是信贷快速反弹，2 月人民币贷款增加4138 亿元，同比多增2647 亿元，累计1-2 月人民币贷款增加9800 亿元，同比多增2636 亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2 月份的信贷数据表明投资的冲动仍然非常强劲，这页符合我们去年一直强调的行政调控手段的成效不能持久：一旦放松行政调控，投资将大幅反弹。今年上半年的信贷投放如果不及时调控，很可能还会如去年一样，呈现前高后低的局面，造成经济波动较大。市场资金的过剩在于巨额贸易顺差央行的被迫投放基础货币，而这局面短时期内无法改变。贸易顺差强行结汇引发基础货币被动投放货币供应非常强劲，2 月份贸易顺差大约为237.57 亿美元，前两月累计已经大到了396 亿美元，由于人民币升值预期强烈，即使不考虑热钱流入，基础货币投放不会低于3000 亿元，按乘数为4 计算，那么市场新增资金大于1 万亿。从工业生产来看，前两月工业企业增加值同比增长18.5%，增速明显快于市场较为接受16％的均值。去年下半年的宏观调控造成工业企业增加值增速在去年10、11 和12 月连续处于15％增速水平以下， 2007 年前两月即大幅度反弹到18.5%。投资增速前两月虽然仅为23.4％，没有显示过热的迹象，但是如此快速的信贷投放速度，投资快
速反弹是可以预期的。
  密集紧缩性货币政策的出台是防止经济的大起大落
此次央行年后短时期内在两次上调法定存款准备金率之后，紧接着又上调基准利率27 个点，其主要目的贯彻去年年底中央经济会议所定的主基调：防止经济的大起大落。从前两月的宏观数据来看，今年经济增长呈现前高后低的局面很有可能。经济增长已经走出去年三季度由于宏观调控而迅速回落的局面。前天公布的消费增长为14.7％，而出口增长更是出于市场预料。工业产值强劲增长意味著中国经济增速在经历了因2006 年第三季度政策调控而出
现放缓后目前已经明显回升。从出口、投资和消费数据来看，经济增长速度不会受到因去年新开工项目金额急剧下降的滞后效应的影响，我们预计第一季度的GDP 增长速度很可能超过去年单季最高水平。央行加息还有一个考虑因素是去年底以来CPI 持续快速上涨。市场对此次由于粮食价格上涨带动的CPI 上杨能否持续争议很大，但我们认为粮食价格上涨并非是由于流通环节的不顺畅造成的，而是由于世界粮食歉收且流通性过剩的局面下造成的。虽然制造业上暂时不可能走出通缩的状态，但粮食价格的持续反弹可能性很大，这也是央行此次加息的一个着重点。
  加息影响甚小紧缩性政策仍以上调存款准备金率和行政手段为主
小幅度加息27 个基本点后，对于经济的影响很小，加息更多的是起着警示的作用，以及传达经济有过快之嫌的信号。央行今年加快人民币升值步伐后，年升值幅度大约为6％左右，美国目前一年期基准利率为5.25％，与我国目前一年期利率相差2.44%，那么理论上的套利大约有3.5％的无风险收益。美国利率上调的可能性很小，央行的小幅加息加息对热钱流入的鼓励作用不大，但还是有一定的影响的。单从人民币升值角度上考虑，央行的持续加息进一步加强热线流入增大人民币快速升值预期，央行显然不愿意看到这一点，但这一点不是央行的加息考虑首选，毕竟央行目前的货币政策是以对内平衡为主。从经济角度来考虑，暂时央行不会考虑加息的手段，我我们认为央行的货币政策将主要着重两点：一是继续上调存款准备金率；二是用行政手段——窗口指导——控制各个商业银行的信贷投放，在两会期间银监会官员已经表示出明确的意见：所有违规违法的信贷资金都要查处，央行和银监会联合召开窗口指导会议，提醒各家银行要对过快的信贷投放保持警惕。实际操作中，针对性地对商业银行发行央行定向票据也是一个有力的措施。
  调控不改今年经济快速增长格局
此次加息部分是预警部分是试图控制已经开始出现的经济增长快于预期的苗头。市场预期绝大多数对2007 年的经济增长持小幅回落状态，部分原因是基于去年下半年来严厉的宏观调控政策，但我们认为2007 年经济整体上仍可以看高一线，原因是投资的增长动力非常强劲。投资资金的来源中来自银行信贷的比例越来越轻，企业经过几年的赢利高增长，资金越来越充裕，自有资金比重的提高，势必加大调控投资的难度。对于2007 年经济增长，我们仍然维持去年年底的判断：2007 年经济增长水平不会低于去年的增速。