湛江项目是公司实施林浆纸一体化战略的关键步骤。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】作为国务院批准的全国最大的林浆纸一体化项目，高达94.32 亿元的投资额，3-5 年的建设期，使得公司实施该项目的的资金压力一直较大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为前期拟向CVC 的定向增发（未实施）和此次的发行H 股均表明了公司从规模扩张转向林浆纸一体化的战略转变的决心。这种战略转变的过程对公司即是机遇也是挑战。
  机遇：公司真正成为全国最大的林浆纸一体化公司。借助湛江项目将营造300 万亩速生林和60 万吨化学浆，能够满足自身对纸浆的需求，从而大幅降低对进口纸浆的依赖性。
  风险：考虑H 股发行，项目另需向银行贷款50-60亿元，将进一步增加财务杠杆，再加上建设期较长，期间的财务风险将较大。
  短期内将稀释每股收益。我们预计公司06、07年每股收益分别为0.46 元和0.64 元。假设发行H 股占总股本的25％，如果不考虑可转债的转股影响，则07 年全面摊薄后每股收益0.49元。由于目前股价已高于转股价（7.7 元），假设目前的18.74 亿元转债全部转股，则07 年全面摊薄后每股收益为0.41 元。
  以目前股价，考虑H 股发行不考虑转债影响的07 年动态市盈率是18.2 倍，如果可转债全部转股则07 年动态市盈率是21.7 倍。我们对湛江项目的实施持谨慎乐观态度，维持买入评级。