􀁺  结论和投资建议：四季度经济尽管仍会复苏，但低于市场预期的可能性增强，债市有反弹的机会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】反弹是否能演化为反转，还需要观察后期的经济走势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）如果经济再度回落，那么债市反弹的力度会更大，从目前看这一判断还不具有充分的证据，需要观察和等待。银行资金宽裕且面临资产充足率和次级债等长期监管因素的制约，对风险资产偏好会下降，因此利率产品会更有优势1  年央票利率的稳定限制了短端利率的想象空间。在经济乐观预期修正和通胀预期修正后，以及中长期利率水平已经回到中性水平的现实下，中长端更有配置和交易价值。建议配置机构配置中长期利率产品。从风险角度看，3  年国债抵抗风险能力强，交易机构关注3-5  年利率产品。
􀁺  原因及逻辑：美国尽管面临再库存，但由于失业率高企，失业期限创新高，导致个人收入还不会迅速增长，终端需求低迷，企业再库存的幅度和持续性不容乐观。从再库存的结构看，对中国的出口难有明显的推动。从更长期看，一旦再库存结束，且终端需求在个人收入和信贷的影响下还没有明显的好转，那么美国可能面临再度去库存过程，经济再度回落的风险加大。当然，这一点是否能兑现还需要观察。和美国相比，中国经济似乎走的更快，二季度已完成了再库存的过程。但下游需求较弱，导致上游库存明显增大，面临再度去库存。再加上房地产市场下半年难以超预期，实际经济低于预期的可能性增大。