本周行情回顾
本周沪深 300 指数上涨 0.22%,CS 餐饮旅游指数下跌 4.50%至 7453,成交额 129.05 亿,两市共成交 2.86 万亿元,餐饮旅游行业跑输沪深 300 指数4.72pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】餐饮旅游板块涨幅排名第二十名。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在细分子板块方面,酒店板块跌幅为 6.23%,餐饮板块跌幅为 7.42%,景区板块跌幅为 4.24%,旅行社板块跌幅为 3.75%。个股中涨跌幅前三名的是:大连圣亚(+3.44%)、曲江文旅(-1.11%)、锦江股份(-1.23%)。本周涨跌幅后三名个股为:国旅联合(-11.79%)、*ST 东海 A(-10.50%)、凯撒旅游(-10.10%)。
行 业 观 点
云南旅游市场高强度整顿仍在继续:9 月 15 日以来,云南共查处涉旅案件185 起,行政处罚罚款 267.3 万元。全面整顿低价团和旅游购物现象,从当地旅游市场的草根调研情况来看,市场整顿对于昆明丽江等地的游客人次影响较大。同时观察云南旅游和丽江旅游的三季报数据可以看出高强度的市场整顿导致上市公司业绩受到一定的损失。目前低价团和旅游购物的整顿初见成效,但是当地旅游市场的景气度受到一定的压制,还未出现明显的复苏迹象。
中韩关系开始破冰,韩国航空业着手重启中国航线,预计明年对韩出境游人数有所恢复:中韩关系因萨德事件影响导致国内的山岳型景区和旅行社受到一定的损失。2017 年 1-9 月,旅游目的的访韩中国游客为 239 万人次,同比减少 56.19%,且 3-8 月降幅更大。韩国航空公司中国航线乘客也同比下降了 27.5%。大韩航空和韩亚航空先后削减了 15%的中国航线。随着中韩两国关系的缓和,旅游市场的旅行社和航线布局逐步恢复,叠加 2018 年 2 月韩国将举行平昌冬奥会,中国赴韩国的游客人次将有所恢复。对于是否能够恢复到往年正常水平我们保持相对中性的看法,两国外交的缓和无法直接破解内地游客的心理因素和需求变化。
四季度为旅游淡季,建议关注局部目的地和景区的旺季行情:对于一般的景区来说,二三季度客流量相对较大,四季度为旅游的淡季。但由于天气外部环境影响,四季度的冰雪旅游和避寒游将成为热点,北上滑雪、南下避寒将是冬季旅游季的主流,东北及海南为主要目的地。建议关注:以长白山景区为依托的长白山以及运营三亚海棠湾免税店的中国国旅。
投资策略组合
结合三季报业绩情况和四季度的旅游市场情况来看,我们对于细分板块的推荐顺序为免税板块、酒店板块以及出境游板块,港股领域为博彩板块。个股方面的投资主线为:1)A 股:四季度的旅游行业相对淡季,价值投资更为重要,把握各个细分板块龙头标的,我们四季度重点推荐 17-18 年经营业绩稳定、估值在安全边际内且有新的外延预期催化剂的标的:中 国 国 旅 (海南离岛免税政策预期放开、三亚店稳增长、毛利率提升、2018 年上海机场免税店招标、市内免税店落地预期)、锦 江 股 份(酒店行业复苏、中端酒店规模大、国企改革)、首 旅 酒 店(酒店行业复苏、并购如家实现业绩高增长、市场化运营机制)。2)港 股 :博彩板块受益于行业复苏,建议关注未来有赌场规划落地的银 河 娱 乐以及以中场业务发展为主的新濠国际发展以及金沙中国。
中国国旅:公司将受益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长以及毛利率的提升:1)三亚海棠湾免税店的业绩提升:三亚旅游市场因环境优势及市场整顿成效显然,景气度不断提升。同时海棠湾地区的高端酒店及娱乐设施将在2017-2019 年集中爆发,海棠湾地区的娱乐设施的完善将提高免税店的人次。2)毛利率的提升:公司竞标获得了多个机场(首都机场、香港机场、白云机场等)的免税店经营权,规模提升实现毛利率的提升。同时参股日上能够改善公司的采购渠道,受到品类毛利率不同的影响,免税业务有望在未来三年毛利率从 45%提升到 55%。3)市内免税店牌照的运用:中免集团拥有北京、上海、大连、青岛和厦门的五个市内免税店牌照,开设市内免税店有望延续三亚免税店的经营模式。由于机场免税店经营模式下机场拥有绝对的议价权,开设市内免税店能够成为新的业绩增长点,同时能够捕捉境外游客以及内地待出国游客,符合国内促进消费的政策倾向。4)在不考虑广州及香港机场免税店的业绩增厚情况下,目前测算 2017E/2018E/2019E 的业绩为25/28/34 亿元,增长幅度为 38%/13%/21%,EPS 为 1.28/1.44/1.74 元,目前股价对应 PE为 33/29/24 倍,维持买入评级。
锦江股份:1)中国酒店行业结构发生转变,以中产阶段为客户基础的中端酒店市场迎来发展黄金期;2)锦江酒店布局全产业链,完成了对国内中端龙头维也纳酒店集团的并购以及铂涛集团的收购,将一部分经济型酒店升级为中端酒店。重点发展中高端酒店品牌为主,自 2016 年三季度开始经营数据较为乐观;3)公司估值水平相对较低,PE(TTM)低于首旅酒店,同时EV/EBITDA 低 于 华 住 酒 店 水 平 。4) 测 算 2017E/2018E/2019E 的 业 绩 为9.04 /10.23/10.78亿元,增长幅度为 30%/13%/5 %,EPS为 0.94/1.07/1.13元,目前股价对应 PE为 35/31/29 倍,给予买入评级。
首旅酒店:1)酒店行业受益于国内经济回暖及消费升级,尤其是中端酒店领域,供需缺口支撑业绩增长。经济型酒店和中端酒店品牌正是公司所重点布局领域,受行业趋势影响经营数据和市场表现优异。2)并购如家实现业绩高增长,首旅酒店与如家的整合具有较大的互补性,如家以经济型和中档酒店为主,首旅以首旅建国为核心,整合后能够实现全品类配置,打通销售、会员以及营销系统,实现规模和效应的提升。3)市场化机制和激励措施带动首旅及如家的员工积极性,加快两大品牌的融合,减少内部改革阻力 。4)目前预测 2017E-2019E 的业绩为 6.17/7.73/9.4 亿元,增速为192%/25%/21%,EPS 分别为 0.76/0.95/1.15 元,对应目前股价的 PE 分别为 38/31/25 倍,给予买入评级。
风 险 提 示
极端天气及不安全因素的发生;
业绩表现不及预期