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启迪桑德研究报告:国金证券-启迪桑德-000826-四季度新订单提速,奠定快速发展基础-171119

股票名称: 启迪桑德 股票代码: 000826分享时间:2017-11-20 13:27:58
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 苏宝亮
研报出处: 国金证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 534 KB 分享者: han****zq 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件
        11  月17  日,公司公告签订济南市(长青马山)生活垃圾暨污水处理厂污泥焚烧发电政府和社会资本合作(PPP)项目合同,投资额90301  万元,建设1500  吨/日的垃圾掺烧污泥生产线。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评
        四季度新订单提速,近2  年订单超220  亿,框架协议200  亿。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)11  月16  日,济南市污泥焚烧9  亿元项目快速落地,该项目是济南市环境科技产业园的子项目,从一揽子中标项目到污泥焚烧项目签约仅20  天。根据不完全统计,2017  年公司新增订单超190  亿元,同比大增380%,四季度订单如期放量保障未来3  年增长,近2  年获取订单超220  亿元。框架协议方面,新增静脉产业园、聊城市政PPP  项目、安源特色小镇、富裕县共计金额112.5  亿元,验证清控系拿单实力,近2  年获取框架协议超206  亿元。17  年四季度订单获取速度大增,有力支撑未来业绩增长、抬升估值水平。
        环卫布局快速展开,预计板块收入20  亿。本年定增募资中10.5  亿元用于环卫一体化平台及服务网络建设项目。项目效益测算按3  年建设期及8  年运营期计算,税后内部收益率10.53%,投资回收期6.96  年。2016  年末公司已在河北、河南等19  个区域实施环卫布局,涉及环卫项目149  个,清扫面积2.2  亿平方米,垃圾清运量1.0  万吨/天。预计2017  年末到2018  年公司在全国落地环卫项目超230  个,形成辐射全国的环卫网,预计17  年环卫收入20亿元,利润近2  亿。
        固废产业链闭环,业绩增速30%。固废今年预计投产4  个项目(+1200  吨/日),同时定增完成后6.2  亿元垃圾发电PPP  项目建设在即,整体来看在建项目步入后半段。经不完全统计处于在建期的固废项目至少80  亿,平均进度为60%,环保设备需求将持续增长,进入运营的项目合计产能将达到1  万吨/日。同时固废综合PPP  订单,涵盖设备生产—清扫—收运—处置,将带动环卫项目的工程、设备、运营全产业链,支撑未来业绩增长。
        定增完成募资到位,18  年节约财务费用2.3  亿。本年定增价格27.39  元,募资46.5  亿。按5%资金成本测算,本年将减少财务成本0.58  亿元,贡献净利润0.48  亿元,2018  年预计节约财务费用2.3  亿元,贡献净利润1.9  亿元。三季报货币资金由于定增资金到位较中报增加较多,预计四季度资金将完成投资及偿还临时借款的配置。募集资金的44%用于环卫业务、20%用于生活垃圾、餐厨垃圾处理业务及其他。届时将新增约6000  辆环卫车产能、3300  吨/日垃圾焚烧发电、860  吨/日餐厨垃圾处理能力。“清控系”持股比例升至34.1%,彰显大股东对桑德作为“启迪系”环保平台的重视。国资背景+充足资金助力公司获取PPP  订单和环卫项目,并有望收购优质国内外资产提升竞争实力和市值规模。
        投资建议
        公司四季度订单如期放量,近2  年订单超220  亿,框架200  亿,环卫布局迅速铺开带动业绩估值双增,定增完成项目推进提速,预期四季度经营现金流较大幅度好转并偿还部分债务。预计17/18/19  年,公司归母净利润14.5、18.0、20.8  亿元,EPS  1.62、1.76、2.03  元,对应PE  为22、20、17  倍,维持“买入”评级。
        风险提示
        聊城、双城、鸡西、楚雄等垃圾焚烧项目、PPP  项目、产业园项目的工程进度慢于预期,从而工程收入低于预期的风险。公司三季报应收账款38  亿元,应收账款回收慢于预期的风险。环卫市场化快速推进,但中西部等地区政策限制等原因市场化不及预期的风险。
        

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