上海机场今日公布2006 年报，实现每股收益0.785 元，主营业务收入与净利润同比增幅分别为10.2%和8.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分配预案：每10 股派1.50 元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
  上海机场2006 年业绩略低于我们预期的每股收益0.82 元。从年报情况来看，上海机场2006 年业绩低于我们预期的主要原因为：（1）第四季度公司成本、费用大幅上升。与第三季度相比，主营业务收入环比增幅为4.6%，而主营业务成本环比增幅为13.2%，管理费用环比增幅为22%。（2）第四季度投资收益环比大幅下降。由于第四季度国内航油零售价格仍为
历史高位，而同期国际航油价格大幅下降，我们预期第四季度投资收益至少与第三季度（7968 万元）持平，但第四季度仅实现3758 万元（具体见文后附图）。
  浦东机场起降架次增幅略有下降、单架次起降服务费及相关收入保持稳定。2006 年上海浦东国际机场实现飞机起降架次、旅客吞吐量及货邮吞吐量分别为23.2 次、2660.2 万人次以及216.83 万吨，同比增幅分别为13.1%、13.0%和16.8%。（对2006 年上海机场经营数据的分析详见《20070109 上海机场2006 年度经营数据分析》）。从单架次起降服务费及相关收入来看，自2005 年下半年以来基本保持稳定，目前为9000 元/架次左右。我们预计浦东机场2007—2008 年起降架次的增长分别为14.5%、18%。
  浦东机场扩建资本开支可能低于预期，将大大降低未来折旧增加对公司2008 年及以后业绩的影响。根据预算，浦东国际机场扩建工程机场主体工程造成价初步匡算为人民币150 亿元（不包括土地成本），目前该项目正处于施工阶段，预计将于2008 年上半年投入使用。由于工程建设还将有一年左右时间就要完成，而截止2006 年底该项目共发生工程成本43.4
亿元，预计全部资本支出可能大幅降低至100 亿元左右。这样浦东二期工程投入使用后每年新增的折旧可能比我们原先预期的低2—3 亿元左右，2008 年的影响还取决于开始计提折旧的时间。
  预计上海机场非航业务在2007、2008 年进入高速增长期。2006 年上海机场航空服务性收入（起降服务费及相关收入）比重为71.1%，实现商业及场地租赁收入7.04 亿元，占主营业务收入比重为23.8%，该部分收入同比增幅9.7%，增幅远低于浦东国际机场旅客吞吐量的增幅（13.3%）。公司控股51%的广告公司实现净利润2759 万元。我们认为，随着公司经营
管理层对非航业务的日渐重视，再加上经营模式的改进、浦东机场二期工程的投入使用、奥运会及世博会的召开，公司非航收入将自2007 年开始进行高速增长期，成为上海机场未来利润的主要增长点。我们仍坚定看好上海航空港长远发展前景。我们预计，随着2008 年浦东机场二期工程的投入使用以及虹桥机场扩建工程的完工，上海航空港2007—2015 年飞机起降架次、旅客吞吐量及货邮吞吐量的年均复合增长率将分别达到8.6%、9.8%和12.5%，并成为亚太地区仅次于东京机场的第二大国际航空枢纽港。
  维持对上海机场“买入”投资评级，目标股价33 元。不考虑上海机场整体上市，预计2007、2008 年上海机场每股收益为0.90 元、0.87 元。我们粗略估计资产置入后公司2007 年每股收益可能增厚至1.01—1.10 元，但如果整体上市进程拖后则可能降低对2007 年的业绩预测。作为机场行业的龙头股，再加上公司未来良好的增长预期，我们认为上海机场2007
年合理的预期市盈率水平在25—30 倍左右，6 个月目标股价33 元，维持“买入”的投资评级。