事件:公司公布2017年三季报,实现营业收入 112.08亿港元,同比增长 21.2%, 剔除汇兑影响同比增长24.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现归母净利润20.44 亿港元,同比增长30.4%, 剔除汇兑影响同比增长34.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
创新药高速增长,普药稳定增长,维生素、咖啡因原料药贡献增加。1)公司创新药主要包括恩必普、欧来宁、玄宁、多美素、津优力、艾利能、诺利宁等, 前三季度公司创新药组合实现销售收入46.55 亿港元,同比增长32.8%,创新药占比42%,呈现不断提升趋势,预计后续占比将超过50%;2)普药实现销售收入35.21 亿港元,同比增长12.6%,保持稳定增长态势;3)原料药方面, 抗生素受益于公司产品组合调整及产品价格回升,下滑趋势改善,实现收入9.14 亿港元,下滑10.4%;维生素C 价格年初开始强劲复苏,实现收入13.34 亿港元,同比增长30.7%;咖啡因等实现收入7.83 亿港元,同比增长35.7%,市场占有率进一步提升。
重磅产品恩必普新进医保,奠定高速增长基础。1)恩必普作为公司第一大重磅产品于2017年进入医保,主要用于轻、中度急性缺血性脑卒中,是我国脑血管领域唯一一个拥有自主知识产权的化学药;2)对于缺血性脑卒中患者,临床试验方案采用恩必普注射液2周,后维持使用恩必普软胶囊90天;3)保守估计一个病人总费用约9200元,目前我国每年缺血性脑卒中新发病例约230万人,假设使用率达到50%,则未来恩必普的市场空间超过100亿元;4)2016年恩必普销售收入为26.8亿,还存在巨大的市场空间。
抗肿瘤条线品种丰富,增长迅速。1)公司抗肿瘤品种主要有多美素、津优力、诺利宁、艾利能,2017 年津优力进入医保目录,预计销售额在2016 年基础上实现较快增长;2)肿瘤药板块进入到快速上升通道,2017 年整体收入有望过10 亿港币,增速超过50%。
咖啡因产品价格上调为原料药业务带来新增长点。
公司新诺威咖啡因占全球市场份额超过40%。2017 年咖啡因价格上涨接近50%,盈利能力大幅提升。 公司盈利及预期:预计17/18/19 年EPS 分别为0.44/0.57/0.73 港币,对应PE 为35/27/21 倍,我们认为公司在心脑血管及神经系统等多领域具有突出市场地位,现有产品发展稳定,在研产品梯队合理。长期看好公司未来发展,给予2018 年35 倍PE,对应目标价为19.79 港元,给予"买入"评级。
风险提示:行业增速下滑超预期风险;主打产品市场拓展不及预期风险。