■报告的宗旨——尝试解答几个市场关心的问题，在累计涨幅已经很大的当前，怎么看贵州茅台的投资价值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从2014年初以来，贵州茅台股价累计涨幅655%（复权），今年以来，公司股价涨幅107%，当前估值按wind一致预期计约35倍市盈率，当前市值也已经达到8,600余亿元，站在当前位置，我们觉得有必要更新下茅台的空间认识。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　■试图解答三个问题：1）3季度高强度放量后短期茅台量价怎么看；2）中期茅台2018-2020年业绩怎么判断；3）逼近万亿市值以后茅台的市值空间怎么看？一、以年度看，茅台2016-2017年发货实现持续增长，2017年年度实际发货预计会超年初计划（2.68万吨），3季度高强度发货有特定背景，不具有线性外推意义，2017年Q4剩余计划量不高，实际发货量同比大幅增长概率也较低。但目前茅台发货减弱，货源紧张情况下批价上行明显，茅台需求旺盛的客观实际对投资者信心有很强支撑；二、2018年公司茅台酒销售计划在2.8万吨以上，同口径增幅在4%以上，仍有一定量增空间，和对应基酒的变动情况基本一致，但我们认为，茅台酒已经具备提价条件，高额预收款对保障收入和业绩平稳较快增长具有重要意义，“适度量增+实现提价+预收款转化”共同保障2018年的业绩，2019年同2018年相比，量增条件更差，但提价和预收款作用同样不可小觑，往前看2020年量增修复，预期改善可期。三、公司预计2020年前后茅台酒基酒产能（量）达到5.6万吨，按略乐观成品酒比例测算，公司在2024-2025年前后年投放量可达到4.48万吨附近，按照我们测算，对应净利润预计会超过740亿元（含系列酒），较2017年预测净利润250亿元升幅约200%。
　　■对茅台短期和长期业绩增长的判断有较为清晰的依据（产能，蓄水池，提价）和较为可靠的逻辑（需求的可持续增长），大的逻辑框架下，公司将长期是中国优秀的消费品公司代表，其确定性和更好的稳定性应当得到市场更客观认知，反映在估值上即表现为有一定溢价并较平稳。我们对公司2020-2025年区间估值仍然建议给予20-25倍市盈率，如果给予2025年25倍估值，公司在目前清晰的产能规划下可预估的市值有望达到1.85万亿上下（详见正文）。
　　■投资建议：我们再度上调公司2017年-2019年的每股收益至20.05元、27.15元和33.73元，维持买入-A的投资评级，调高目标价至900元，相当于2019年26.7倍的动态市盈率，2020年公司销售量可恢复，有助于2019年预期提升。
　　■风险提示：产量释放不足导致增长难以提速的风险，提价严重延后的风险。