创新的互动功能和应用场景带动移动端MAU  加快增长；虎牙高增长推动整体营收增速创七个季度新高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3Q17  实现总收入30.9  亿元,  同比增长48%（近7  个季度同比增速最快），环比增加18.5%，高于指引上限8.5%，超市场预期9.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司提高对新晋主播的内容分成力度，以发展一个更为健康和平衡的生态系统，使得毛利率环比下滑1.2  百分点至38.9%。带宽成本、研发费用率和管理费用率的节省，一定程度抵消销售费用率的同比大幅上升。3Q17  经调整后净利润为RMB6.39  亿，同比增长46.7%，环比增长7%，超市场预期16.5%。利润率为20.7%，同比下滑0.1  个百分点，环比下滑2.2百分点。管理层预计公司预计4Q17  总营收规模在RMB34  亿-35  亿之间，同比增长36.9%-40.9%，环比增长10%-13.2%，好于市场预期7%。
        虎牙直播表现出色，继《王者荣耀》后敏锐抓住《PUBG》流量红利，营收同比增长180.6%，接近盈亏平衡。平台整体付费用户同比增长46.5%达到630  万，较上个季度570  万环比增长10.5%；ARPPU  本季度达到RMB455.8，同比增长17.1%，环比增长9.5%。移动端占流媒体业务的收入比重本季度达到61.1%，即移动端收入同比增长85.6%，环比增长26.6%至17.5  亿元。分别来看，YY  Live  收入同比增45.5%至RMB23.2  亿；虎牙直播收入同比增长180.6%至RMB5.52  亿。参考Quest  Mobile  数据（下称ＱＭ），截止17  年10  月，虎牙移动端MAU  达到2,192.3  万，同比增长38.3%，自16  年11  月超过斗鱼后，优势持续扩大（斗鱼移动端MAU  为1,916  万，同比增长20.3%）；从DAU  日均使用时长来，虎牙（65.4  分钟，同比增长1.6%）已经超过斗鱼（43.4  分钟，同比下滑22.6%）。公司在前瞻性地签约绑定热门游戏的Top  主播外，还计划培育腰部主播，有望进一步巩固平台优势。
        强调互动和陪伴的创新层出不穷，欢乐狼人杀演变为互动休闲游戏平台，短视频流量环比翻倍，为平台转型社交奠定了坚实基础。在我们此前7  月11  日发布的行业深度《狼人杀，社交的下一个风口？集“社交+游戏+直播+综艺”于一体》提到，凭借娱乐化和社交化特性，狼人杀吸引了大量女性玩家（占比超过40%）、年轻化特征明显（24  岁以下占50%以上，30岁以下接近85%以上）以及二三四线城市渗透率高，迅速成为社交类公司产品迭代的重要领域。公司的“欢乐狼人杀”后来居上，已是国内用户规模最大的狼人杀平台；并在此基础上，陆续推出包括“欢乐猜词”“召唤XXX”等轻度社交产品，希望通过丰富的应用场景吸引用户停留更多时间，并将线下的社交关系链转移到线上。本季度陆续上线  “陪我”等一对一直播、“欢乐篮球”等AR  游戏、“欢乐抓娃娃”等机器直播等功能使得平台用户的互动行为得到增强，并吸引了更多年轻用户的加入，共同推动Q3移动端MAU  同比增长36.7%至7,300  万（vs.  27.1%  in  2Q17  vs.  11.8%  in1Q17），产品创新在推动用户增长方面取得了良好的效果。
        估值：当前股价对应FY17/18  的P/E  为14.9x/12.3x，继“欢乐狼人杀”的成功推出后，“陪我”、“欢乐篮球”、“欢乐抓娃娃”等一系列的创新产品，证明了公司有能力切入年轻人社区，结合短视频内容平台有望吸引更多的用户加入，在打破用户增长天花板的同时，带来新的盈利模式，推动整体估值中枢的上移。考虑账面仍有76  亿人民币类现金资产，提高目标价至$108，对应FY18  的15x  P/E。
        风险提示：活跃用户增速放缓。