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保利协鑫能源研究报告:招银国际-保利协鑫能源-3800.HK-产能升级驱动硅片销量增长-171117

股票名称: 保利协鑫能源 股票代码: 3800.HK分享时间:2017-11-17 10:38:54
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 萧小川
研报出处: 招银国际 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 610 KB 分享者: j****q 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        光伏能源面向更加广阔的市场应用前景。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国光伏装机2017  年将再创历史新高。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)能源局统计数据显示,前9  个月全国新增并网光伏装机已超43  吉瓦(2016  年全年34.5  吉瓦),并且分布式光伏装机15.3  吉瓦,同比增长300%,创下历史记录。这些破纪录的数据均大幅高于年初行业预期,显示光伏能源尽管面临着补贴资金短缺等障碍,竞争力依然明显增加并持续推动行业增长。我们相信1)光伏项目目前已达到一个“需求-价格”敏感期,将使光伏能源技术应用在地面电站及分布式领域持续扩大;2)随着电力市场化销售政策演进,分布式项目将成为中国光伏发展的关键市场;3)我们预期海外发展中国家市场需求将加速发展。展望2018,我们预料中国和全球光伏需求分别将超过40吉瓦及100  吉瓦。
        金刚线切割产品获市场高度认可,将提升硅片销量。保利协鑫自2017  年初启动对多晶硅切片设备的金刚线切割技术改造。市场对金刚线切割产品的高度认可,使管理层加速了设备技术改造的进程。由于金刚线切割技术将显著缩短多晶硅片切割时间,我们预期切割效率提高将使公司在2018  年,较2016  年17  吉瓦总产能之外,获得额外13  吉瓦的产能释放。基于光伏下游装机需求旺盛,我们将公司2018/19  年销售量分别上调26.3%及25.1%至28.4  吉瓦及29.4  吉瓦,我们同时相信硅片的销量增长将快于硅片均价下降。
        新疆多晶硅产能释放将提升硅片毛利率。保利协鑫2017  年硅片业务销售收到了硅片价格下跌的影响。据公司硅片业务下属企业披露,前9  个月硅片销售毛利率同比下跌7  个百分点至17.6%。基于4  季度硅片价格较为稳定预期,我们测算全年自供及外购硅料的硅片毛利分别为28.5%及9.5%。2017  年,我们预料全年外购多晶硅料所生产的硅片比例为41%,这个比例将在2018  年随公司金刚线切割改造后,硅片产能增加而上升。根据公司计划,新疆多晶硅产能将在4Q18  逐步释放,将能够对内增加低成本的多晶硅供应,我们认为这将显著提高公司硅片业务的毛利率。
        提升目标价至每股1.81  港元,重申买入评级。基于硅片销量增长,以及硅片毛利随新疆多晶硅产能释放而增加,我们将2017/18/19  年的净利预测分别调整-0.9/10.0/18.2%自人民币24.09/28.67/35.95  亿元至人民币23.88/31.53/41.83  亿元。受分布式光伏增长前景带动,市场对于板块情绪明显提升。我们对保利协鑫光伏制造业务部门净利贡献适用11  倍2018  年前瞻市盈率估值,结合对于协鑫新能源(451  HK)的DCF  估值,我们的分布加总估值变更为每股1.81  港元。据此,我们将对保利协鑫的目标价自每股1.26  港元提升至每股1.81  港元。重申买入评级。
        

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