1、饲料迎来盈利黄金期
        饲料盈利=销量×单吨盈利。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】猪价的下跌是猪肉供应量持续增加的证据，在料肉比未变的情况下，这些新增的供给就是饲料的新增需求。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）随着当前猪价的持续下行，猪饲料销量进入快速增长阶段。在养殖仍有较好盈利的情况下，饲料的单吨盈利不会出现明显的下降。量增利稳，是推动饲料企业盈利高增长的核心驱动因素。而下游养殖规模化的发展正推动行业集中的提高，大型饲料企业的销量增速显著高于中小饲料企业。
        2、聚焦高端料，迎来增长新阶段
        下游养殖规模化为公司提高市占率提供了前提条件。公司制定了未来3  年内将高端料的市占率从8%提高到20%的发展目标。为此，公司做了一系列的调整。一方面，公司积极激发员工积极性。将考核指标明确为业绩考核，调整骨干队伍，实现大幅年轻化，并与各片区负责人签订业绩承诺协议，多重并举，激发团队活力。另一方面，公司调整销售队伍，落地猪场驻场服务。通过对老员工的分流以及对年轻员工进行普遍技术培训，实现公司销售队伍结构优化，具备将猪场服务落地的技术服务能力及执行力。
        经过两年的努力，公司目前转型初见成效。各片区骨干队伍形成85  后干部带领90  后员工新局面。公司销售人员从高峰期的近16318  大幅缩减至2016年底的9650  人。预计当前饲料业务销售人员进一步下降至七千多人左右。随着猪场服务的落地，公司的销售模式也从原来的经销为主变成以直销为主，对猪场的直销比例已经达到60%。而且，随着销售人员结构的优化，公司的三项费用率也有明显的下降，进一步提高公司的盈利能力。
        3、利益绑定，高管增持，股权激励，保障业绩增长
        类合伙人文化是公司文化重要内核。公司正推出的股权激励方案拟向1586名核心人员授予限制性股票1.51  亿股，授予价格为3.76  元/股。与股权激励向对应的，5  月12  日，公司高管及大股东公告承诺在6  个月内增持不低于2000  万股。目前，高管已出资7698  万元，增持公司股票1283  万股，持股均价6  元/股。彰显对公司的发展信心。
        4、投资建议
        我们预计，公司经营体量与海大集团相当，  2017  年的盈利规模及增速大概率将超过海大集团，而当前255  亿市值却明显低于海大集团的317  亿，市值存在显著低估，性价比高。我们预计，公司2017-19  年归母净利润分别为12.84  /16.1/19.55  亿元，对应EPS  分别为0.31/0.39/0.48  元，同比增长45.51%、25.37%、21.42%。当前股价对应2017  年业绩仅20  倍。给予2018年23  倍市盈率，6  个月目标价9  元，维持“买入”评级。
        风险提示：疫病风险；政策风险；